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瞭望塔財經獲悉，深交所主板IPO獲受理近五個月后，北京維通利電氣股份有限公司(以下簡稱“維通利”)于11月19日更新了招股書并回復了首輪問詢函。 作為一家被稱為“國家專精特新小巨人”的電連接產品制造商，維通利的IPO審核歷程頗為坎坷，在就在6月21日獲受理后，再9月30日突然劃下了一個短暫的暫停符——審核狀態變更為“中止”。這場意外中止與隨后恢復的戲碼，背后是市場難以察覺的財務風險。 維通利背負的有息債務正以驚人速度膨脹。從2022年的1.05億元猛增至2025年上半年的4.56億元，短短三年半時間激增超過4倍，遠超同期營收增長。 一、IPO路上的隱形障礙 維通利的IPO之路并非一帆風順。深交所信息顯示，公司于2025年6月21日獲得受理，7月4日進入問詢階段，卻在9月30日意外“中止”。 從受理到中止，僅經歷了短短三個月。 對于一家正在沖刺資本市場的企業而言，審核中止通常意味著某些問題需要進一步核實或補充材料。 在財務數據之外，公司的業務獨立性也曾被監管問詢。據問詢函回復，公司與實控人控制的其他企業存在業務重疊的嫌疑，盡管公司堅稱“不存在同業競爭”，但這種關系的厘清需要時間檢驗。 二、財務迷局 表面上看，維通利的業績增長令人矚目。2022年至2024年，公司營收從14.37億元增長至23.90億元，凈利潤從1.14億元增至2.71億元。 然而，漂亮的盈利增長曲線背后，是公司有息負債的急劇攀升。 債務結構的變化尤為引人關注。2022年，公司短期債務與長期債務的比例約為5：1，而到2025年上半年，這一比例已變為2.3：1。 這一結構性變化表明，公司不僅債務總量增加，債務期限結構也在向長期化轉變，這可能意味著公司正在為長期項目融資，但同時也將背負更持久的財務負擔。 三、現金流困境 更值得警惕的是，維通利的盈利質量正顯現隱憂。2024年，公司凈利潤同比增長45.20%，而經營活動產生的現金流量凈額卻同比下降36.90%。 現金流與利潤的嚴重背離，直接體現在公司的凈現比(經營現金流量凈額與凈利潤的比值)上。2024年，公司的凈現比僅為0.38，遠低于健康水平1。 這一信號表明，公司的凈利潤缺乏實際現金流入的支持，盈利質量存疑。 與此同時，公司的收現比(銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入的比值)持續低下，2022年至2024年分別為0.84、0.79、0.7，呈現逐年下降趨勢。 賬面上的利潤難以轉化為實際現金流入，這可能預示著公司在產業鏈中議價能力較弱，或者為擴大銷售而過度放寬信用政策。 四、資產結構失衡 維通利的資產結構正在顯現失衡跡象。2024年末，公司應收賬款賬面價值高達9.48億元，占當期流動資產比重達51.21%。 更令人擔憂的是，2024年公司應收賬款同比增長61.35%，遠超同期營業收入40.72%的增速。 這種趨勢可能意味著公司為維持營收增長，不得不給予客戶更寬松的信用條件，從而導致大量資金被應收款項占用。 公司的資產流動性也呈現減弱趨勢。流動比率從2022年的3.62持續下降至2024年的2.32，降幅超過30%，短期償債能力明顯削弱。 五、募投悖論 維通利本次IPO擬募集資金15.94億元，其中大部分將用于生產基地建設。 公司在問詢函回復中稱“合理規劃募投項目產能釋放進度，具備消化新增產能的能力”，但債務數據已提前揭示了公司的急迫心態。 2025年上半年長期債務猛增至1.37億元，約為2024年末的4.4倍，表明公司可能已通過借款先行投入募投項目。 然而，公司單位固定資產收入產值逐年下降，現有產能利用效率并不理想，大規模擴張產能的合理性存疑。 六、行業依賴 維通利業務增長高度依賴新能源汽車行業的快速發展。招股書顯示，公司來自新能源汽車領域的主營業務收入占比已從2022年的26.36%提升至2024年的38.32%。 隨著2023年新能源汽車國家購置補貼政策退出，行業已進入市場化競爭新階段，車企之間的價格戰愈演愈烈。 這種壓力必然沿著產業鏈傳導至維通利這樣的零部件供應商，導致其產品價格承壓。 以同步分解器為例，其平均銷售單價從2022年的49.70元/件持續下降至2025年上半年的17.93元/件，三年間價格下降近64%。 維通利在問詢函回復中坦言，隨著同步分解器產品向客戶的批量交付，客戶就該產品與公司進行議價。公司預計“2025年下半年，公司向比亞迪銷售的各型號同步分解器降價，將導致同步分解器平均單位售價大幅下降”。 七、治理隱患 維通利的股權結構呈現出典型的家族企業特征，實控人黃浩云通過直接和間接方式控制公司68.33%的表決權。 本次發行后，黃浩云仍將控制公司64.13%的表決權，處于絕對控制地位。 更引人關注的是，黃浩云的妻子顏力源、女兒黃珂以及弟弟黃郎云等家族成員均位列公司前五大股東，形成了一個典型的家族控制網絡。 這種“一股獨大”的治理結構，可能導致公司決策過于集中，缺乏必要的制衡機制。 招股書亦承認，“若實際控制人利用其控股地位，通過關聯交易進行利益輸送，將會影響公司業務經營并損害中小投資者權益”。 八、創新隱性不足 作為一家“國家專精特新小巨人”企業，維通利的研發投入卻顯現出與稱號不符的跡象。 2022年至2024年，公司研發費用占營業收入之比分別為4.83%、4.16%、4.02%，研發投入比重持續下滑。 更值得關注的是，公司的研發費用收入占比已低于5%，這對于一家號稱技術驅動的高端制造企業而言，可能意味著創新后勁不足。 在問詢函回復中，公司強調自己被認定為國家專精特新“小巨人”企業、北京市企業技術中心，但研發投入的持續走低不免讓市場對公司的技術領先性能否持續產生疑問。 瞭望塔財經發現，維通利在問詢函回復中強調，公司產品種類及行業應用的多元性，有助于“降低單一產品、客戶或行業可能帶來的波動風險”。 然而在瞭望塔財經看來，債務激增、現金流惡化、應收賬款高企這三大隱患，恰如三座大山壓在這家正在沖刺IPO的企業肩上。 瞭望塔財經認為，面對監管問詢，維通利可以給出解釋。但面對市場的質疑，唯有真實的財務改善和健康的業務增長，才能真正證明其投資價值。
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