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來源：證券時報 作者：安仲文

一只待發(fā)的公募二級債基，讓“私轉(zhuǎn)公”的基金經(jīng)理黃弢走到了市場聚光燈下。隨著黃弢管理的創(chuàng)金合信益久9個月持有期債券基金5月17日即將發(fā)行，這位擁有21年行業(yè)經(jīng)驗、14年投資經(jīng)驗、“私轉(zhuǎn)公”背景的基金經(jīng)理正給公募基金帶來耳目一新的投資邏輯和哲學。

擔任創(chuàng)金合信基金權(quán)益投研總部執(zhí)行總監(jiān)的黃弢在接受證券時報記者專訪時表示，因主要管理二級債基和偏債混合基金，作為大類資產(chǎn)配置經(jīng)理和股票部分基金經(jīng)理，他的基本投資邏輯就是基于行業(yè)景氣度、交易擁擠度的微妙變化，在左側(cè)尋找不太熱鬧的“安靜品種”，并在熱鬧的時候?qū)⑵滟u出；同時，他也強調(diào)在個股高度分散投資的背景下，進行止盈操作的重要性。

【資料圖】

尋找左側(cè)“安靜品種”

證券時報記者：作為二級債基和偏債混合基金股票方向的基金經(jīng)理，你的基本持倉策略是怎樣的？

黃弢：我是大類資產(chǎn)配置經(jīng)理，同時也負責股票部分的具體投資。我是比較偏均衡配置的選手，常態(tài)策略是會配10-15個申萬一級行業(yè)；同時，我又是一個偏逆勢、偏左側(cè)的選手，很熱鬧的東西，我一般不太愿意參與，所以像現(xiàn)在“中特估”這么熱鬧的賽道行情，基于我的配置策略和市場擁擠度分析，當前這個位置我是不會配置的。

但是，AI（人工智能）、計算機等TMT（科技、媒體和通信）領(lǐng)域，我在今年年初是有持倉的，不過等到非常熱鬧的時候，我會選擇獲利了結(jié)。我的基本策略是，很熱鬧的時候我不要，不去賺泡沫化的錢，我喜歡在高性價比的左側(cè)位置買進。

證券時報記者：你怎么看消費行業(yè)的景氣度，接下來會輪動到消費嗎？

黃弢：從未來布局的角度看，我會把消費作為相對比較重要的配置方向，因為從實體經(jīng)濟的表現(xiàn)和股票市場的表現(xiàn)看，今年以來消費在所有板塊中屬于最低于預期的。

目前看，除了出行鏈相關(guān)稍微好一點，消費總體復蘇的趨勢比大家預期的要弱，所以消費股目前的走勢也反映了這一點。但這個弱復蘇是有很多理由的，因為經(jīng)過了2-3年的疫情，所有人的消費能力受到了很大的耗損，對未來收入增長的預期也在變差，而消費是個慢變量，拉長時間看，當下經(jīng)濟向上的復蘇趨勢是確定的。隨著經(jīng)濟復蘇趨勢的確定，所有人對于未來收入增長的預期、消費意愿和消費能力也必將逐步恢復，消費行業(yè)的整體回暖也值得期待。另外，從政策的角度看，刺激消費也被放在重要位置。

在這種背景下，泛消費將呈現(xiàn)更可持續(xù)的復蘇態(tài)勢。相應(yīng)地，股票市場未來也會從現(xiàn)在極度低迷的狀態(tài)走出來，這可能就是我說的不太熱鬧的、左側(cè)投資機會。

逆向投資需看積極變量

證券時報記者：從左側(cè)投資或者逆向投資的角度，可能會面臨被誤殺或煎熬，也包括等待過程中的回撤，你在進行左側(cè)投資時，有哪些特別注意的投資紀律嗎？

黃弢：我在進行左側(cè)投資時，考慮很多因素和紀律，尤其是我主要管理二級債基和偏債混合基金。在A股這種波動較大的市場，想實現(xiàn)股票部分正收益，如果不做大類資產(chǎn)的配置，進行股票債券倉位的調(diào)節(jié)，同時不做偏左側(cè)的投資，很難實現(xiàn)任何一個年份股票部分的正收益。

典型的像2022年，除非我在去年年初準確判斷出煤炭能夠穿越周期，全倉買煤炭或者再加一部分石油和地產(chǎn)，這樣才能在2022年賺錢。但是想在每個年份都能準確判斷全年最強的方向是非常困難的，所以需要在行業(yè)均衡配置的基礎(chǔ)上，做一個左側(cè)逆勢的動作，這樣做還有一個目的，就是二級債基和偏債混合基金需要做好回撤控制。

在過去幾年中，市場的波動由于資金的羊群效應(yīng)在不斷放大，行業(yè)輪動的速度越來越快，走A字形走勢的板塊或者個股越來越多，比如某個行業(yè)或個股前兩個月漲得很快，后兩個月又完全跌回來，如果基金經(jīng)理不能迅速獲利了結(jié)，這一切都可能雞飛蛋打一場空。所以，為了更好地控制回撤，需要做許多逆向操作，在大家都去追的時候，我可能得需要做一些更左側(cè)的賣出動作，規(guī)避過熱的行業(yè)。反過來，當大家都賣的時候，并且下跌時間也比較長了，此時可能是安全邊際相對比較高的。因此，我的左側(cè)投資是建立在我對所管理的產(chǎn)品兩個定位的訴求上，一個是絕對收益，一個是控制回撤。

證券時報記者：逆向投資時，你一般從哪些因素上捕捉股票積極的變化和加倉機會？

黃弢：從邏輯框架的角度而言，首先是觀察行業(yè)景氣度的變化，其次是觀察行業(yè)、個股的估值性價比。當然，公募基金經(jīng)理進行左側(cè)投資、逆向投資時，還要關(guān)注到業(yè)績排名或者效率的問題，所以要分析股票的風險釋放是否充分，是否還有很大的下行空間，是否有積極向好的變量發(fā)生，如果長時間在底部煎熬，買得過早就可能存在投資效率低下的問題。因此，景氣度觀察要與估值性價比結(jié)合在一起，我最中意的加倉場景是，行業(yè)景氣度已經(jīng)出現(xiàn)積極向上的信號，但是從市場的角度看，其他參與者認為這個信號還不夠強烈，當大多數(shù)人希望等到更為明確的信號時，股價可能也已經(jīng)走出來了，這就是通常意義上的右側(cè)了，但我會更早一點參與。

“短期暴漲就落袋為安”

證券時報記者：許多學院派公募基金經(jīng)理可能不太在意技術(shù)面，你會使用這些技術(shù)面的參考因素嗎？

黃弢：我關(guān)注的因子比較多，技術(shù)面指標也是我的一個重要觀察維度。目前市場上大多數(shù)偏股型基金都常年保持較高倉位，不做比較大幅度的倉位調(diào)節(jié)，即使在2018年或2022年比較差的股票市場環(huán)境中，偏股型基金產(chǎn)品也很少有大幅降低倉位的，但我管理二級債基和偏債混合基金，倉位控制對我來說很重要。

至于買點的選擇，我傾向選擇風險出清的股票。什么叫風險出清？如果這個股票已經(jīng)在底部趴了很長時間，機構(gòu)持倉的籌碼結(jié)構(gòu)開始明顯下降，但這個時候行業(yè)景氣度的變化、估值的性價比也是比較好的。從未來一段時間來看，它獲取正收益的勝率是高的,在這種時候我愿意去加倉。

證券時報記者：你對左側(cè)投資、交易擁擠度的關(guān)注，是否意味著投資上比較強調(diào)止盈的操作？

黃弢：是的。如果我所持倉的某一個行業(yè)，一個月上漲20%，我就會賣掉這個行業(yè)的個股，這是一個比較簡單的止盈操作。如果個股一個月漲20%-30%，我大概率也會把它賣掉。不管它未來有多好的前景，我都會先落袋為安。因為從組合管理角度，當我買入某只股票，我的預期年化回報率是24%，且以年度衡量，即三年翻一倍。一個標的一年能夠給我賺24%，對一個二級債基和偏債混合基金的組合來講，我覺得已經(jīng)可以了，所以如果某只股票一個月漲20%-30%，相當于完成我的全年任務(wù)，我會選擇落袋為安。

當然，止盈操作是和分散投資策略緊密配合的。分散投資方面，我會根據(jù)市場的情況，做一些偏戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)整，不同年份，分散度會有所差異。

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