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來源：華夏基金

(資料圖片僅供參考)

人或許不能兩次踏進同一條河流，但被A股市場所 “PUA”的感受卻可以反復而新鮮。

就拿最近半年來說：

第一重，“就像做了一場戛然而止的夢”。

去年11月始在所有人的期待中上證指數從2885低點爬起，用了3個月沖破3300點，當“熊牛轉折”的印章即將按下，市場走勢卻陷入遲滯，3300點的長坂坡反復拉鋸，頗有將軍躊躇之感。

第二重，“繁華處正熱鬧，但卻與我無關”。

3月之后情況再次變化，在政策和資金合力下TMT、中特估，左腳踩右腳，一路斜向上，帶動滬指來到3400點，但這一次的花樣叫“賺了指數不賺錢”，市場一邊火焰、一邊海水。

到了今天我們打開行情軟件一看，偏股混合型基金指數的收益已轉負（數據來源：Wind），如19年一季度那般賬戶全面回血的場景并未再度上演。

無論有多少美好的期待，無論結構性行情有多熱烈，年初至今不少權益基金的持有人還是在虧錢，現在該怎么辦呢？我們來聊聊。

#一重

就像做了一場戛然而止的夢

先不要慌張，最黑暗的22年都忍過去了，千萬不要被賬戶的“倒春寒”影響了心態，如果總與眼前的漲跌較勁，很容易因為輕浮付出代價。

這張圖大家想必看過：2006年至今，公募基金收益率中位數從未出現過連續兩年為負的現象，每當公募基金收益率中位數為負后，次年的業績均可以回正。

有朋友拋出質疑：當前偏股混合型基金指數的年度收益已經再度回負。事實上，A股向來漲跌無常、波動較大，基金經常需要“在20%的時間賺80%的錢”：

從2005年以來混合型基金收益率923.46%，如果錯過漲幅最高的20個交易日，收益率下滑至359.53%，若錯過漲幅最高的30個交易日，收益率下滑至235.76%；若錯過漲幅前1%的41個交易日，收益率下滑至142.86%。

因而指數基金之父約翰·博格說：“永遠不要輕易離開股市，然后認為你可以回來，因為你的情緒會完全擊敗你。”

投資是一場長期博弈，想在這場博弈中勝出，需要立足長期的視角、關注宏觀的格局，那么跳出眼前的漲跌，當下的A股面臨著什么樣的環境呢？

首先，國內經濟復蘇大趨勢仍在延續，且復蘇的結構性特征依舊顯著，同時偏積極的政策并未轉向。

從四月的政治局會議來看，一方面肯定了“經濟運行實現良好開局”，但同時指出“內生動力不強、需求不足”，強調“擴大內需”與“持續性”，因而當前既不需要擔心政策猛轉向的風險，也無需擔憂經濟明顯轉弱的風險。

復盤過去，歷史上賺錢效應比較好的年份來看，經濟溫和復蘇下貨幣政策與監管政策皆較為友好，是對A股最有利的環境。（來源：中信建投證券）

其次，過去一年多，美聯儲的每一次的加息都會牽動A股股民的神經。在第十次加息于本月月初完成后，本輪加息大概率結束是當前市場的共識。

此前4次美聯儲“最后一次加息”后，A股大盤的表現都有不錯的表現，在開啟降息之前，大類資產往往可以迎來一波“復蘇式”行情，新興市場股市表現優異。

上證指數走勢圖

（數據來源：Wind）

第三，當前A股上市公司一季報已披露完畢，金融上市公司受到券商和保險盈利增長拉動，業績明顯回暖；非金融上市公司的凈利潤有所下滑，但與去年四季度相比，今年一季度的單季同比增速已經出現了較為明顯的改善。

圖：一季報A股盈利拐點漸現，預計全年增速趨勢上行

根據市場的預期，一季度可能成為A股全年業績增速低點，低基數效應伴隨著壓制因素緩解和企業獲利改善，二季度A股業績增速有望明顯回升，地產鏈的修復性增長，線下消費的持續復蘇，以及庫存周期的推動將逐步啟動新一輪的盈利周期。

參考歷史經驗，在過去十幾年間，A股在市場盈利上行期總體呈現牛市或震蕩市，“景氣無熊市”仍然是我們對2023年大勢看好的基礎，全年市場依然可以更樂觀一些。

當前A股整體估值水平已經回歸到相對合理水平，市場交易的核心邏輯正在由快變量（估值和情緒的修復），回歸到慢變量（基本面的驗證），因而我們還是需要時間來堅定持基的信念。

不過，挖掘基想說，今天恰逢全面注冊制落地“滿月”時刻，A股投資玩法的改變不少投資者都有所感受。

注冊制下，我們可以享受到企業發展更早期的機會，就對應著市場的局部波動性或會加大，簡單粗暴的“全面牛市”將不易發動，隨著板塊間的博弈愈演愈烈，更多呈現出結構性機會。

#二重

繁華處正熱鬧，但卻與我無關

早在春秋時期，孔老夫子就提出“不患寡而患不均”，放到今日的投資場景中同樣適用，置身股市基海的投資者們怕虧，但更怕的是“吃虧”。

近幾個月來，市場資金主要聚焦于TMT和中特估，而醫藥、軍工、新能源、食品飲料等早前熱門板塊似乎都面臨著“被抽水”的困境，到底是擁抱TMT和中特估，還是堅守蟄伏板塊困擾眾多投資者。

當下的蟄伏板塊板塊沒有機會了嗎？今日汽車、新能源的爆發和前期熱門的回調就給了我們的內心些許安慰。事實上風水輪流轉，只要投資邏輯還在，就會有各自亮眼的時候。

以動漫游戲指數（930901）為例，不能只看到它今年以來上漲超100%的強勢，就忘了它去年下跌33%表現墊底。有時候蟄伏也并非全然壞事，市場的風口總是突如其來，行情的點燃時常只需要一個契機，而超跌時常就是反彈的最大動力。比如本輪“AI+游戲”的刺激下，動漫游戲就走出了氣勢如虹的大漲，去年定投游戲ETF的小伙伴有多苦，今年就有多甜。（來源：Wind，指數歷史走勢不預示未來表現，不代表基金產品收益）

所以如果你持有的基金質地沒有問題、前景沒有發生變化，只是因為入場時點、市場風格等問題短時間內表現較差就草草離場，很可能最后是割肉虧損，增加沉沒成本。與其追漲殺跌，不如堅守陣地。

有機構以中證主動式股票型基金指數為例，模擬了一個追漲殺跌買基金的策略——上漲10%全倉買入該基金指數，下跌10%則全倉賣出該基金指數。2016年以來，按照這個“追漲殺跌”的策略買賣股票基金指數，僅實現41%的收益率，而2016年第一個交易日買入并持有該指數巋然不動，可以獲得68%的收益率，“追漲殺跌”比買入持有的收益率低27%。

（數據來源：Wind，回測區間為2016-1-4至2021-4-16。測算時，假設在一次完整的買入賣出交易中，總交易費用為0.7%，并在買入時統一扣除。指數歷史業績不預示未來表現）

但挖掘基還有一點想與大家分享，投資需要站在時代的高度擁抱趨勢，符合政策要求和產業趨勢的板塊和行業，才能凝聚市場共識，吸引資金持續流入，全年來看，數字經濟主線下的TMT和中特估主線下的低估值、高分紅央企板塊機會仍不容忽視。

在市場通過輪動釋放短期風險后，上述的兩大熱點方向中的優質個股仍具反復活躍的機會。“風浪越大魚越貴”，下跌往往會帶來買點，因而對于風險承受能力適配的投資者而言，想要搭乘后市行情的列車，逢跌布局或定投入市都是一個相對性價比較高的方式。

說點心里話，有些時候，某些投資者在看好某一行業或主題時，會傾向將大部分可投資資金布局到與該行業或主題相關的基金上，以至于難以抵御單一行業的下跌風險。萬物有周期，行業或主題也是如此，不同的行業主題呈現“風水輪流轉”的特點。

因此，挖掘基覺得“配置勝于交易”，在不同行業主題基金中，那些做好均衡配置的投資者，抵御風險的能力會相對更強一些，建立組合，不把雞蛋放在同一個籃子里或許是個聰明的做法。

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