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2023年Q1展望|諾德基金謝屹：對后市持樂觀態度

當前或將是加大布局中國權益類資產的良好時機

2023年是中國經濟短周期復蘇得以體現的第1階段，是中國經濟走出疫情擾動與全球貨幣緊縮雙重壓制的起點，是中國股市有望領先全球回升的時間窗口。事實上，早在去年Q2中國經濟上輪周期大概率已經見到了自然的底部，但是本輪周期啟動的過程疊加了諸多的不利因素，尤其疫情和海外加息使得2022年H2復蘇并未完全得以展開。但經過Q4的轉折期，內外部因素已經悉數轉正，經濟周期的自身節奏有望重新歸位，2023全年預計復蘇終將成為市場的主導因素，A股千淘萬漉雖辛苦，但吹盡狂沙始到金。

(相關資料圖)

景氣最后一蹲

從經濟數據上看，2022年的周期底部實際上走了倒V字形。6月前后反彈是周期自身的回升，也得益于上海防控的短期放開。但Q3至Q4中旬重新回落，直到Q4下旬防疫政策全面優化。事實上，從海外經驗看，防疫優化的前期由于感染人數的上升，經濟短期會再度放緩，預計會有1-2個月的時間，這是經濟體內化疫情影響所需要的時間，也是我們目前正在經歷的。這個一方面是必經之路，另一方面我們理解這是黎明前最后的黑暗，待多數人都獲得免疫以后，預計經濟體的運行將徹底重回正常。

底部孕育動能

實際上，當前周期的這種復雜的底部歷史上并不多見。回顧2018，2015以及更早的2008這些底部，我們看到的都是相對簡單的基本面V形復蘇，因為沒有大型外部因素的擾動，走的都是正常底部的程序，即財政及貨幣支持，訂單回升，利潤增長，股價上升。但歷史上也的確出現過2012周期，為了消化2008之后全球超常規經濟刺激和抑制通脹，整個周期的上升期始終在緊縮的貨幣中度過，直到后半程才出現了流動性寬松以及2014年底啟動的大牛市。從中我們可以看到得是，異常的筑底節奏通常孕育著異常的動能。因為復雜的底部通常意味著需要更多的流動性才能支撐一輪復蘇，這也會帶來更大型的投資機會。在當前周期，這種底部的復雜性讓我們隱約看到了2012周期的影子，因此我們建議對當前周期的向上動能要有充分的估計。

海外曙光初現

美國本輪經濟周期滯后中國至少半年以上，當前的景氣程度(簡單看PMI的話)剛剛向下落入衰退區間。這次美國的下行速度是顯著快于以往周期的，主要因為高通脹環境以及由此導致的超常規加息。但是也正是由于貨幣大幅收緊，可能使得下行節奏出現變異。提前進入衰退的美國將無法繼續加息，最近一次的議息會議的加息幅度已經從0.75%下降到了0.5%，預計后續就是逐步過渡到象征性的0.25%，然后加息大概率會在今年年中前后停止。當然，基本面要重新進入復蘇，美國還需要時間，但全球的股市(包括美股在內)，預計會提前出現劇烈的估值修復，尤其新興市場(包括A股、港股)。因此對A股而言，全年可能是漸入佳境的過程，即上半年中國自身的復蘇推動股市穩步回升，而下半年可能迎來中美共振向上。

總結

綜上分析，我們認為在經歷了完整的海外貨幣緊縮疊加國內疫情擾動后，A股將回歸自身經濟周期驅動的模式。節奏上，A股有望在2023年領先海外市場回升；力度上，本輪上升期可能會超越前兩輪周期。所以，我們對后市繼續保持相對樂觀的展望，目前也是繼續加大布局中國權益類資產的良好時機。

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