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■ 張 銳

【資料圖】

今年以來(lái)，日經(jīng)指數(shù)屢屢刷新33年來(lái)最高點(diǎn)位，日本經(jīng)濟(jì)看上去也在與“失去的三十年”進(jìn)行著果斷的切割和告別：通貨緊縮漸行漸遠(yuǎn)，內(nèi)需動(dòng)能聯(lián)袂發(fā)力，就業(yè)市場(chǎng)活躍亢奮，增長(zhǎng)節(jié)奏持續(xù)演進(jìn)……然而，沉疴難愈的日本經(jīng)濟(jì)不僅高飛無(wú)望，其“復(fù)健”過(guò)程亦存諸多變數(shù)。

日本內(nèi)閣府最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度日本名義GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）按年率換算為570萬(wàn)億日元，刷新歷史最高紀(jì)錄，環(huán)比增長(zhǎng)%，扣除通脹因素的實(shí)際GDP終值環(huán)比增長(zhǎng)%，折合年率增長(zhǎng)%，既超出預(yù)估初值的個(gè)百分點(diǎn)，也比市場(chǎng)預(yù)期值高出個(gè)百分點(diǎn)。回溯可見，去年第三季度日本經(jīng)濟(jì)為負(fù)增長(zhǎng)，而第四季度微弱反彈實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)%，年化率增長(zhǎng)%，如是，日本經(jīng)濟(jì)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的增長(zhǎng)，先前為外界所擔(dān)心的技術(shù)性衰退風(fēng)險(xiǎn)神奇地“不見了”。

服務(wù)業(yè)與制造業(yè)火力全開

相較歐美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇所表現(xiàn)出的明顯的結(jié)構(gòu)性特征，即服務(wù)業(yè)提速加碼而制造業(yè)卻短腿拖后，日本經(jīng)濟(jì)則是服務(wù)業(yè)與制造業(yè)火力全開。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)調(diào)查公司Markit的最新數(shù)據(jù)，5月份日本服務(wù)業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）為，升幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，同期制造業(yè)PMI升至，為7個(gè)月后首次實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。受此拉動(dòng)，日本5月份綜合PMI抬高至，擴(kuò)張速度創(chuàng)下近10年來(lái)同期之最快。

映射到現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，服務(wù)業(yè)PMI與制造業(yè)PMI的同向競(jìng)速，消費(fèi)需求也迅猛釋放，企業(yè)投資呈現(xiàn)快速擴(kuò)張之勢(shì)。在消費(fèi)需求方面，占日本GDP過(guò)半的居民消費(fèi)在一季度同比增長(zhǎng)%，為連續(xù)第四個(gè)季度上漲，實(shí)現(xiàn)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)個(gè)百分點(diǎn)；在企業(yè)投資方面，一季度日本企業(yè)資本支出增長(zhǎng)了%，環(huán)比增長(zhǎng)%，其中住宅投資一舉扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個(gè)季度下滑的態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了%的超預(yù)期增速。

就消費(fèi)而言，需求端的增量拉力既來(lái)自于日本國(guó)內(nèi)工資狀況的持續(xù)改善，也有國(guó)外游客激增的輔助作用。數(shù)據(jù)顯示，去年日本企業(yè)薪資漲幅為%，而今年以來(lái)，企業(yè)加薪率的加權(quán)平均為%，創(chuàng)出近30年來(lái)的最高水平。日本國(guó)家旅游局的數(shù)據(jù)顯示，今年4月赴日外國(guó)游客人數(shù)近200萬(wàn)，同比增長(zhǎng)14倍；一季度每位國(guó)外游客在日本國(guó)內(nèi)平均消費(fèi)萬(wàn)日元，相比2019年同期高出44%。

日本央行的最新貨幣政策會(huì)議決定維持-%的貨幣利率不變，同時(shí)繼續(xù)實(shí)行國(guó)債收益率曲線控制（YCC）政策，由此企業(yè)可以繼續(xù)低成本融資，加上物價(jià)回升為企業(yè)所創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)空間放大，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資的意愿與預(yù)期獲得有效刺激。占日本GDP達(dá)10%及全部工業(yè)產(chǎn)值50%的汽車業(yè)貢獻(xiàn)尤顯，今年前5個(gè)月日本汽車?yán)塾?jì)完成銷售萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)%。據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的分析報(bào)告，每單位的汽車制造業(yè)需求能夠帶來(lái)整體經(jīng)濟(jì)個(gè)單位的附加需求，汽車業(yè)成為了企業(yè)投資乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的最強(qiáng)勁拉力。

受到服務(wù)業(yè)與制造業(yè)、消費(fèi)與投資雙重?cái)U(kuò)張的作用，日本勞動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入到空前的繁榮與活躍狀態(tài)。據(jù)總務(wù)省材料，國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)企業(yè)和制造業(yè)公司的就業(yè)增速均為過(guò)去15年的次高。文部科學(xué)省的數(shù)據(jù)顯示，2023年畢業(yè)大學(xué)生的就業(yè)率達(dá)到%，同期高中畢業(yè)生的就職率也達(dá)到了%。另?yè)?jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)企業(yè)招聘計(jì)劃的調(diào)查，今年入職的大學(xué)畢業(yè)生的起薪同比增長(zhǎng)了%，為過(guò)去13年來(lái)的最高漲幅。

消費(fèi)與投資增長(zhǎng)后勁幾何

作為傳統(tǒng)意義上的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，時(shí)下依靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)與投資的賦能從而帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與改觀的結(jié)果無(wú)疑顛覆了許多人對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知。理論上說(shuō)，這種內(nèi)生型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑相對(duì)于外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式更為可靠，實(shí)際效果也更穩(wěn)定，只是其中的構(gòu)成要素客觀上會(huì)受到特定國(guó)內(nèi)外環(huán)境的干擾與抑制，最終其作用于經(jīng)濟(jì)的正向功能可能會(huì)大打折扣甚至背反。因此，即便是首季開局不錯(cuò)，后續(xù)日本經(jīng)濟(jì)仍不能排除減速與失速的可能。

首先，通貨膨脹存在高位盤整的風(fēng)險(xiǎn)。今年前4個(gè)月日本國(guó)內(nèi)物價(jià)漲幅達(dá)%，連續(xù)20個(gè)月出現(xiàn)同比上升，且長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的升幅維持在3%以上；接下來(lái)影響國(guó)際大宗商品價(jià)格的地緣政治因素依然存在，市場(chǎng)供需雙方的博弈仍十分激烈，而且隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的暫停以及后續(xù)節(jié)奏的放緩，投機(jī)資本也有可能轉(zhuǎn)向做多大宗商品，日本進(jìn)口商品價(jià)格很難出現(xiàn)大幅下降；另外，日本國(guó)內(nèi)工資價(jià)格的上漲也極有可能創(chuàng)造出國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上漲的螺旋，通脹水平如期出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回落恐怕難度非常之大。通貨膨脹維持在高位，既加大了貨幣政策收緊的壓力，更會(huì)反噬消費(fèi)增量，從而對(duì)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成逆風(fēng)。

其次，實(shí)際收入存在不升反降的風(fēng)險(xiǎn)。日本厚生勞動(dòng)省最新數(shù)據(jù)顯示，4月份實(shí)際平均月工資同比下降3%，為連續(xù)第13個(gè)月下降。實(shí)際收入的不升反降必然會(huì)令家庭削減消費(fèi)支出，而且自6月份起東京電力公司等七大電力公司都獲準(zhǔn)大幅提高電價(jià)，更進(jìn)一步對(duì)居民消費(fèi)形成了反壓。據(jù)統(tǒng)計(jì)，至3月份結(jié)束的2022年財(cái)政年度日本家庭支出雖增長(zhǎng)了%，但較前一財(cái)年的增幅卻減少了個(gè)百分點(diǎn)，且4月份日本所有家庭支出環(huán)比與同比分別下降%和%，為連續(xù)兩個(gè)月的收縮。全球數(shù)據(jù)分析公司Global Data預(yù)測(cè)，日本實(shí)際家庭消費(fèi)支出增長(zhǎng)將從2022年的%放緩至2023年的%。

再次，貿(mào)易逆差存在持續(xù)放大的風(fēng)險(xiǎn)。今年以來(lái)，日元繼續(xù)走軟，但卻并沒(méi)有帶動(dòng)日本出口的顯著改觀，出口增速跌至兩年來(lái)的最低點(diǎn)，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)亦為負(fù)值；美聯(lián)儲(chǔ)已放緩了加息節(jié)奏，日元后續(xù)可能出現(xiàn)升值，客觀上勢(shì)必進(jìn)一步加強(qiáng)日本出口增速的遞減趨勢(shì)，既存的貿(mào)易逆差或?qū)⒉粩喾糯蟆＝刂?月份，日本已連續(xù)22個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，且貿(mào)易逆差與日元貶值實(shí)際存在著負(fù)反饋關(guān)系，即貿(mào)易逆差會(huì)削弱日元走強(qiáng)的基礎(chǔ)，而日元貶值又會(huì)進(jìn)一步抬高進(jìn)口商品價(jià)格，進(jìn)而惡化貿(mào)易逆差的程度。總體看，受到強(qiáng)勢(shì)美元的壓制以及國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)寬松的牽引，年內(nèi)日元續(xù)貶趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，日本貿(mào)易逆差存在繼續(xù)放大的可能，最終也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成不小拖累。

最后，貨幣政策存在轉(zhuǎn)彎變道的風(fēng)險(xiǎn)。按照日本央行行長(zhǎng)植田和男的預(yù)計(jì)，最遲今年晚些時(shí)候CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）回降至2%附近，到時(shí)就會(huì)考慮貨幣政策的收縮問(wèn)題，而在以負(fù)利率、QE（量化寬松）與QQE（量化與質(zhì)化寬松）以及YCC為陣容的現(xiàn)有寬松貨幣政策方陣中，日本央行將首先考慮調(diào)整或者叫停YCC。對(duì)于企業(yè)而言，日本央行放棄收益率曲線控制政策，國(guó)債長(zhǎng)期利率的走高也必然帶動(dòng)企業(yè)債券發(fā)行成本的提升，企業(yè)還本付息的壓力隨之大增，最終結(jié)果也必然侵蝕企業(yè)經(jīng)常性利潤(rùn)并倒逼企業(yè)減少投資支出。對(duì)此，日本經(jīng)濟(jì)研究中心給出的計(jì)算結(jié)果是，若國(guó)債長(zhǎng)期利率升至%，也就是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上漲升一倍，日本企業(yè)的利潤(rùn)將下降3%，設(shè)備投資將減少9%，整體經(jīng)濟(jì)因此而受到的負(fù)向關(guān)聯(lián)不言而喻。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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