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基建增速略有回落，4 月開工繼續放緩。2023 年1-4 月廣義基建投資同比增長9.8%，增幅收窄1.02pct，狹義基建同比增長8.5%，增幅收窄0.3pct。

從基建細分領域看，交通運輸、倉儲和郵政業投資同比增長8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、環境和公共設施管理業投資同比增長5.5%，增幅收窄2.3pct。

根據Mysteel 數據，2023 年1-4 月份全國開工項目總投資額分別為9.4/9.1/4.3/2.8 萬億元，累計同比增長93%/14.2%/-1.8%/-11.7%，進入三月份，開工進度放緩，4 月開工環比下降34%。

地方債融資偏弱，專項債發行規模提升明顯。2023 年至今，地方政府債券發行量約3.71 萬億，償還量約3.66 萬億，凈融資僅466 億元，顯示地方債券到期償還壓力較大，新發地方債以借新還舊為主，新增融資規模較小。但專項債支撐性仍然較強，1-4 月已發行專項債券1.93 萬億元，同比增長15.6%，預計上半年新增專項債額度將基本發行完畢。

城投債發行反彈，凈融資規模大幅提升。1-5 月城投債累計發行約2.92 萬億元，同比增長44.5%，累計凈融資7479 億元，同比增長28.8%，累計償還額2.17 萬億元，同比增長50.9%。反映今年城投債償還壓力仍然較大，但發行端亦有適度放松，整體凈融資規模大幅提升。

固定資產投資資金低速增長，預算內資金支撐作用顯著。1-4 月固定資產投資資金來源同比增長2.7%，其中國內貸款增長3.6%，自籌資金下降0.1%，而國家預算內資金同比高增43%。如果轉換為基建投資的口徑，預算內資金的增速會更高，反映投向固定資產投資的金融機構資金收緊，制造業投資相對支撐作用偏弱，但是財政對基建的支持力度明顯提升，基建投資在固投中發揮的作用將更加明顯。

增量資金充足，專項債超一萬億結存限額仍有較大空間。截至2022 年末，全國地方政府專項債務限額為21.82 萬億元，專項債務余額為20.67 萬億元，即2023 年仍有1.15 萬億元的結轉存量專項債空間。2022 年8 月國常會即安排增發了5000 億元的專項債結存限額。2023 年后開復工節奏更加前置，到下半年有較大利用專項債結存限額的可能性。

政策性開發性金融工具等融資方式逐漸成熟，實際的政府性投資仍然有望實現高增長。2022 年6 月和8 月，國常會先后兩次發行3000 億元政策性開發性金融工具，用于支持基礎設施建設。政策性開發性金融工具可用作項目資本金或為專項債項目資本金搭橋，對基建資金有很強的撬動作用，2023 年相關信貸工具有望得到更加充分的運用，作為專項債的補充。

投資建議：地方及城投債務償還壓力確有上升，但新增發行明顯增長，凈融資保持增長態勢，不會對基建投資產生拖累，專項債和增量政策工具仍然對基建投資產生較強的支撐作用，不必對基建資金過分擔憂。建筑板塊經歷調整后投資吸引力提升，重點推薦中國交建、中國中鐵、中國鐵建。

風險提示：相關政策推進不及預期；重大項目審批進度不及預期；國央企改革推進不及預期。

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