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· 概 要·

上周美聯(lián)儲降息預期繼續(xù)減弱，美元指數(shù)、美債利率上行，美國經濟數(shù)據(jù)依然偏強，通脹維持高位，通脹仍是核心矛盾。我們仍然判斷美聯(lián)儲下半年降息預期較低，加息預期甚至依然存在，短期內美元或繼續(xù)維持強勢，美債利率或繼續(xù)上行，對黃金、新興資產構成壓制。

國 內經濟仍然面臨下行壓力，政策保持定力，不過利率已經不再下行。 后續(xù)市場或暫時維持穩(wěn)定。

(資料圖片)

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美元指數(shù)繼續(xù)走強

對比上周（5/19-5/26）全球大類資產價格表現(xiàn)，受美國經濟相對韌性表現(xiàn)的支撐，市場預期繼續(xù)調整，美元指數(shù)（1％）、美債利率繼續(xù)走高，標普500小幅上漲（0.7％），倫敦金現(xiàn)則下跌1.8％，發(fā)達市場股指跌幅略小于新興市場股指。此外，各類資產中領跌的為恒生指數(shù)（-3.6％）。

國內方面，股票、商品、匯率走弱，債市平穩(wěn)。上周上證綜指下跌2.2％，南華商品指數(shù)下跌2.3％；人民幣持續(xù)貶值，上周五收盤美元兌人民幣匯率在7.05，人民幣兌美元跌幅為-0.4％；僅有10年國債期貨小幅上漲0.08％。

綜合來看，上周的大類資產表現(xiàn)上：美元>；美股>；中債>；人民幣>；美債>；貴金屬>；A股>；商品>；港股；5月以來資產表現(xiàn)為：美元>；美股>；中債>；人民幣>；貴金屬>；美債>；A股>；商品>；港股。

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股票市場：國內股指全面回落

上周，全球股指分化。其中，納斯達克指數(shù)、俄羅斯RTS和印度SENSEX30領漲，漲幅分別為2.51％、1.84％和1.30％。恒生指數(shù)、滬深300和法國CAC40領跌，跌幅分別為-3.62％、-2.37％和-2.31％。從PE估值來看，納指估值估值回升到歷史65％分位數(shù)左右，韓、日股指估值也有所回升，均超過歷史40％分位數(shù)。

上周國內股指全面回落。在國內指數(shù)中，H股指數(shù)跌幅較大，恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)跌幅分別為-3.95％、-3.62％和-3.42％。A股指數(shù)中全指價值指數(shù)領跌，跌幅為-3.68％，滬深300價值和上證50指數(shù)跌幅也相對居前。跌幅相對較小的指數(shù)是科創(chuàng)50、中證1000和中小綜指，跌幅分別為-0.14％、-0.85％和-1.11％。國內股指的偏弱，主要是由于國內基本面仍有穩(wěn)增長壓力，人民幣貶值，外資流出。比較不同風格和規(guī)模的指數(shù)，上周成長和價值仍在分化，成長跌幅較小、價值指數(shù)領跌；大盤指數(shù)表現(xiàn)差于中盤和小盤指數(shù)。從PE估值來看，恒生科技指數(shù)估值仍在歷史底部，恒生指數(shù)估值也跌至歷史8％分位數(shù)左右，恒生中國企業(yè)指數(shù)估值跌至歷史15％分位數(shù)左右，都回到了估值低位。

上周國內行業(yè)跌多漲少。上周A股僅有6個行業(yè)上漲，公用事業(yè)、通信和環(huán)保行業(yè)領漲，漲幅分別為1.08％、0.37％和0.24％。在下跌的行業(yè)中，煤炭、建筑裝飾和非銀金融領跌，跌幅分別為-6.22％、-3.82％和-3.73％，順周期板塊、地產鏈等跌幅繼續(xù)居前。行業(yè)估值大部分回落，美容護理、社會服務等行業(yè)PE估值回落至歷史75％分位數(shù)左右，煤炭行業(yè)估值再度回落至歷史底部附近。

從交易指標來看，上證綜指和滬深300換手率持續(xù)回落，分別從前一周的0.72％和0.47％回落至0.62％和0.40％。5月第三周新發(fā)行基金5支，平均發(fā)行份額為15億份，其中股票型基金3支、混合型和債券型基金各1支。兩融余額當周環(huán)比減少0.33％，兩融交易額再度回落至620億元。上周北向資金大幅凈流出，規(guī)模為179億元，為2022年10月底以來最大規(guī)模的凈流出。

從股債性價比來看，受國內大盤回調影響，上周各股指ERP大幅回升。滬深300ERP從前一周的5.54％回升至5.80％，中證1000ERP從0.06％回升至0.09％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從0.34％回升至0.42％，中小盤指數(shù)ERP從1.71％回升至1.78％。

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債券市場：海外債市利率走高

上周（5/19-5/26），各期限的國債、國開債收益率跌多漲少。10年期國債收益率上漲0.54bp至2.72％，10年期國開債收益率下跌1.5bp至2.9％。短端的1年期國債利率下跌3.66bp，1年期國開債利率下跌13.63bp至2.1％。期限利差方面，10Y-1Y國債利差上漲4.2bp至70 bp，3Y-1Y國債利差收窄0.14bp至30.2bp；10Y-1Y國開債利差上漲12.14bp至72.7bp。

從價格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價指數(shù)均上漲。利率債上漲0.06％，其中中債國債凈價指數(shù)上漲0.06％；信用債指數(shù)上漲0.02％，企業(yè)債凈價指數(shù)上漲0.02％，今年以來已累計上漲1.64％。此外，貨幣基金指數(shù)上漲0.03％。

中資美元債方面，上周以來（5/19-5/25）各主要指數(shù)轉向下跌，整體債券指數(shù)下跌0.4％。房地產美元債指數(shù)下跌2.1％，高收益?zhèn)碌?.3％。此外，金融美元債指數(shù)下跌0.5％，企業(yè)債指數(shù)下跌0.4％。

上周（5/19-5/26），主要經濟體國債利率多數(shù)走高。相比前一周，10年期美債收益率上漲10bp至在3.8％，10年期意大利國債利率上漲14bp，10年期英國國債利率走漲32.2bp。其他海外經濟體方面，10年期日本國債利率上行1bp，10年期印度國債利率回落0.1bp。

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大宗商品：有色、黑色普遍下跌

上周（5/19-5/26），商品價格漲跌分化，能源、農產品價格多數(shù)走高，有色、貴金屬、黑色普遍下跌。其中，CBOT玉米價格以8.8％的幅度領漲，其后CBOT大豆也上漲2.4％，ICE布油上漲2.1％。下跌的品種中，NYMEX天然氣以6.8％的跌幅領先，同樣下跌的還有DCE焦煤（-6.1％）、LME鋅（-5.6％）、SHFE螺紋鋼（-4.2％）。5月以來，LME鋅的跌幅已達-11.64％，DCE焦煤的跌幅達-8.81％。

上周（5/19-5/26），國內Wind商品指數(shù)多數(shù)下跌。各板塊中，領漲的是谷物板塊，漲幅為1.8％，緊隨其后的是農副產品（1.8％）。跌幅領先的是非金屬建材（-6.0％），跌幅緊隨其后的是焦銅煤礦（-4.4％）、化工（-3.7％）、商品指數(shù)（-2.6％）、能源（-1.6％）。

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外匯市場：美元走強

美元持續(xù)走強，非美貨幣貶值。美國債務上限談判持續(xù)、風險仍存，美元指數(shù)持續(xù)回升突破104，最終報收104.21，較前一周大幅回升102BP。受美元走強和國內經濟偏弱影響，人民幣持續(xù)貶值，截至5月26日美元兌人民幣報收7.05。其他非美貨幣也有不同程度的貶值，日元最終報收1美元兌140.62日元，歐元兌美元報收1.072，較前一周下跌0.75％。

來源：券商研報精選

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