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來源：興證全球基金

(相關資料圖)

好奇于紫薇星象的傳說，開始在故紙堆里找源起，去天文館觀“宇宙”，不知道星河之外是怎樣的景致？

從奇點、大爆炸到暴脹理論里去探尋宇宙的源起，原來所知的物質與輻射只占宇宙能量的5%，頭頂的點點星光是來自于數億光年的光線逃逸，而眾多星系都在加速遠離。藍色星球在幾億年前正巧在合適的位置有合適大氣成分，于是有了繁衍生命的液態水……

繁星點點的熱鬧夜空寂寞如此深沉，看到的只是看到的而己，只是換個視角里，所見所解如此迥異。

其實對投資的理解何嘗不是如此。曾經被信仰的長期投資和價值投資的理念在市場持續下跌中正在承受著考驗與質疑，而今年來指數基金凈值亮眼，是否意味著主動投資沒有創造超額價值？

視角一：從總收益率及波動率看主動投資

我們考察了代表主動投資管理能力的基金指數與市場指數的表現。

眼之所見，從長期來看，基金指數收益率更高，且波動率也更低。中證偏股型基金指數（代表市場所有偏股型基金的平均業績）過往十年累計回報120.27%、平均年化波動率15.62%，同期滬深300、上證指數、中證500指數增長率73.61%、60.49%、85.38%，波動率20.81%、19.74%、24.31%。（數據區間2013/7/1-2023/6/30）

現象背后，其主要原因是機構投資者相較個人投資者的平均投資能力更高的體現。中證偏股型基金指數代表的是機構投資者所管理的基金的平均表現，而像上證50、滬深300、中證500等市場指數代表全市場投資者（機構+個人投資者）的綜合表現。從歷史數據來看，機構投資者相對于個人投資者確實有更高的收益率和更低的波動率。

進一步觀察不同基金指數的表現，混合基金指數不僅收益率明顯高于偏股混合基金指數和被動股票指數，而且最大回撤也顯著減小。即賦于專業機構更大的主動投資管理權限，也會收獲更好的投資體驗與回報。如下圖表所示：

不同基金指數類型在過往十年間的回報表現

（截至2023.6.30）

數據來源：同花順iFinD，區間2013/7/1-2023/6/30，選取的指數代碼分別為（對應表格內從左至右）：H11022.CSI、930950.CSI、930891.CSI、H11023.CSI、000300.SH、000001.SH、H11001.CSI。歷史數據不代表未來。視角二：從不同年度和持有期看主動投資

考察近15年以來不同年度和不同持有期下混合基金指數（代表主動投資）與被動指數型基金指數（代表被動投資）的收益表現，可以發現：

● 在近15個年度里，混合型基金指數僅有3個年度跑輸被動指數型基金（2009年、2014年、2019年）——主動投資的平均勝率較高。

● 在1至5年的不同持有期下，混合基金指數的累計收益均值都高于被動指數型基金指數，且持有時間越長，累計收益越顯著，出現負收益的概率也越低。

可見，主動投資管理的價值體現為更高的勝率和更好的收益表現。

數據來源：同花順iFinD，區間2008-2022，選取的指數代碼分別為（對應表格內從左至右）：701005.TI、701002.TI。年末指數為年度最后一個交易日收盤指數，四舍五入，1年持有期收益率=本年年末指數/上年年末指數-1，以此類推。歷史數據不代表未來。換個視角看主動投資：從基金到FOF

然而，大多數投資者可能持有不止一只基金。

目前，公募基金數量已逾萬只，基金經理三千有余，相較于五千多只股票而言，選擇適合自己的基金經理和基金產品再次成為投資難題。

這時FOF基金，則是一種全新的解決方案。

馬科維茨的有效邊界理論提供了資產多元化配置的科學支持，旨在不降低預期收益率情況下降低組合波動率，使得收益確定性更強。通過不同類型資產配置（A股基金、港股、美股、黃金等），以及同類資產中搭配不同風格，以持有一定數量的各類資產來實現降低波動率的效果，即構建投資組合的有效邊界，隨著投資資產的多元化越豐富，有效邊界組合越有吸引力。

以中證偏股型基金指數的1867只基金為樣本，分別計算持有1只、2只……100只基金的投資組合的收益率、波動率。模擬測算顯示，對于偏股型基金，隨著基金數量增多至20只，年化波動率整體呈下降趨勢而年化收益率中位數趨于穩定。

數據區間為2013年7月17日至2021年8月27日，剔除2013年7月17日之前成立的基金，不同份額基金合并計算。歷史數據不代表未來。

構建有效的基金組合需要對基金、基金經理的深度了解和覆蓋。FOF基金以基金為研究和投資對象，即投資于一籃子基金組合，通過不同的股基和債基搭配，構建不同風險收益特征產品：如果權益占比較高，產品的預期年化收益率也會增高，同時波動率也會更大；如果持有更多的固定收益類資產，同時降低權益類占比，波動率會下降，長期預期收益率會更低些。

相對于其他基金類型而言，FOF基金目前雖然規模較小，但卻發展速度迅猛。2017年首只FOF基金面市（當年共有6只FOF基金、規模為130億元）以來，截至2022年底，FOF基金只數為379只，規模約2089億元。FOF投資模式會將成為長期投資的工具。

從選個股到選基金，從主動管理型基金到FOF基金，都是主動管理的體現所在。聰明的投資者會選擇最優性價比的投資方式，隨著資產多元化，構建更優的有效邊界組合，追尋更優的投資體驗。

(文章來源：興證全球基金)

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