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來源：證券時報

【資料圖】

今年二季度，公募FOF(基金中的基金)規(guī)模再次出現(xiàn)大幅縮水，較一季度末減少逾百億元。在公募基金市場規(guī)模突破27萬億元，迎來“萬基時代”之后，被稱為基金專業(yè)買手的FOF卻經(jīng)歷了至暗時刻——凈值大幅波動，業(yè)績持續(xù)承壓，規(guī)模連續(xù)4個季度縮水。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)首只公募FOF成立至今已有近6年時間，但六成FOF產(chǎn)品成立至今未能實現(xiàn)盈利，公募FOF的發(fā)展仍面臨巨大挑戰(zhàn)和考驗。

遭遇至暗時刻

近6年，國內(nèi)公募FOF自誕生以來產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均實現(xiàn)快速增長，最新數(shù)量(份額分開計算)突破700只，產(chǎn)品規(guī)模則在2021年底就首次突破了2000億元整數(shù)大關。具體來看，有近80家公募基金管理人布局了FOF業(yè)務，公募FOF產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量超過10只的基金公司有11家，其中4家基金公司發(fā)行了20只以上的FOF產(chǎn)品，6家基金公司的FOF管理規(guī)模超過100億元。

FOF發(fā)展看似如火如荼，不過產(chǎn)品總規(guī)模近來卻一再縮水。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，F(xiàn)OF管理規(guī)模1765.4億元，已經(jīng)連續(xù)4個季度縮水，距歷史最高位減少了近600億元。二季度，F(xiàn)OF規(guī)模就縮水逾百億元，近半數(shù)產(chǎn)品被凈贖回。

值得注意的是，年初以來部分FOF產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)回暖，也未能阻止資金贖回的態(tài)勢。

在此背景下，存量FOF不斷“瘦身”，迷你FOF頻現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，若將份額合并計算，有近百只FOF產(chǎn)品的最新規(guī)模不足5000萬元，占FOF產(chǎn)品總數(shù)近兩成。

隨之而來的，是FOF發(fā)行明顯降溫，年初以來逾30只FOF發(fā)行規(guī)模不足5000萬元，2只FOF產(chǎn)品甚至發(fā)行失敗。

究其原因，業(yè)績持續(xù)承壓被認為是FOF規(guī)模不斷下滑的主導因素。追溯過往，F(xiàn)OF規(guī)模下滑的拐點發(fā)生在2022年年初，彼時公募基金也創(chuàng)下了業(yè)績的高點。隨著公募基金業(yè)績持續(xù)震蕩，F(xiàn)OF規(guī)模也逐漸縮水，投資者的參與熱情持續(xù)衰退。

數(shù)據(jù)顯示，按成立至今的口徑計算，高達六成的公募FOF產(chǎn)品仍未能實現(xiàn)盈利，虧損最大的一只FOF已連續(xù)3年虧損，虧損總幅度高達33%。今年來看，雖有不少FOF產(chǎn)品逐漸走出困境，實現(xiàn)年內(nèi)正收益，不過仍有半數(shù)FOF未能報出盈利，有10余只FOF的虧損幅度甚至超5%。

能力不足定位不清晰

基金行業(yè)已邁入“萬基時代”，產(chǎn)品數(shù)量和類型太多已成為普通投資者投資基金遭遇的難題之一。作為資產(chǎn)分散投資中的一種有效投資策略，疊加公募基金機構投資者的身份，公募FOF被認為是幫助投資者解決資產(chǎn)配置難題的重要產(chǎn)品之一，因此也被市場寄予了厚望。

從產(chǎn)品設計上來看，公募FOF希望通過投資于一籃子不同風格、不同行業(yè)及主題的基金，降低單只基金波動對基金組合的影響，目的是給投資者帶來更好的投資體驗。

不過，從FOF產(chǎn)品的近年業(yè)績表現(xiàn)來看，受市場環(huán)境影響，基金凈值普遍回撤較大,投資者大多持有體驗不佳，國內(nèi)公募FOF正面臨著巨大的挑戰(zhàn)和考驗。

在這背后，基金公司FOF投資能力不足與產(chǎn)品定位不清晰，是當下公募FOF被市場詬病的主要原因。

近年來，在監(jiān)管指導和市場監(jiān)督下，F(xiàn)OF管理人雖然在投資規(guī)范性方面取得了進步，但整體仍有提高空間?！巴ㄟ^精選不同資產(chǎn)類別中的優(yōu)質基金，追求基金資產(chǎn)的長期增值”，這幾乎是所有FOF合同中約定的投資目標。不過，仍有一些FOF管理人在進行組合配置的調(diào)整時優(yōu)先選擇自家公司旗下產(chǎn)品。雖然FOF高比例配置自家基金的情形已被監(jiān)管層三令五申，但有一些FOF基金管理人在進行組合調(diào)整時仍“游走”在監(jiān)管的邊緣。

FOF涉及的資產(chǎn)組合相對復雜，投資者僅僅通過每個季度的基金季報很難了解FOF的具體投資情況和倉位變化，也很難評估FOF資產(chǎn)的真實價值。比如，成立于今年1月的某只FOF產(chǎn)品，至今已經(jīng)虧損7.64%，大幅跑輸市場。實際上，該FOF二季度末的十大重倉基金今年均有不錯的業(yè)績表現(xiàn)，可見投資者很難通過基金報告發(fā)現(xiàn)其業(yè)績虧損的源頭。

“從公募基金近幾年的發(fā)展來看，市場高估了基金公司的專業(yè)能力?！痹谢饦I(yè)內(nèi)人士向證券時報記者表示。縱觀FOF重倉的基金，雖然不少標的基金為當下熱門基金，但是一些基金在被FOF納入組合后，基金凈值卻出現(xiàn)回撤。FOF管理人在構建組合時總是慢半拍，基金挖掘能力欠缺。另外，有的FOF管理人投資行為過于短期化，追逐熱門基金，風格和收益不是很穩(wěn)定，比如不少FOF產(chǎn)品在主題行情亢奮之際，買入了相關主題基金，導致基金凈值波動加大。

投資者結構不合理

除了向投資者收取管理費和托管費外，F(xiàn)OF投資者還承擔了投資組合中其他基金的管理費和托管費，這也導致了交易成本的抬高，增加投資者負擔。

FOF被市場詬病的原因，除了業(yè)績受市場環(huán)境影響較大和管理人投資能力欠缺外，F(xiàn)OF投資者結構的不合理也是重要因素。當下，F(xiàn)OF持有人主要以個人投資者為主。不同F(xiàn)OF產(chǎn)品合同中約定的投資策略差異較大，產(chǎn)生的風險差別也較大，基金銷售機構在向不同風險偏好的投資者進行銷售時，不應將FOF產(chǎn)品一概而論為“低波動、收益穩(wěn)健的產(chǎn)品”。

一位FOF投資總監(jiān)對證券時報記者表示，參考美國情況，F(xiàn)OF受益于養(yǎng)老金和年金為主的中長期資金配置，從而得到較為快速的發(fā)展。反觀國內(nèi)，F(xiàn)OF目前主要以渠道代銷的個人投資者為主，而銷售渠道主導的商業(yè)模式并不是FOF生存的適合土壤。權益FOF風險收益比較高，但短期業(yè)績很難做出亮點；固收類FOF有雙重收費的劣勢，不容易跑贏同類型的固收產(chǎn)品，疊加FOF本身需要搭配較長的持有期或封閉期，提高了渠道銷售的難度，幾年前發(fā)行的大部分FOF的業(yè)績也無法讓渠道滿意。而國內(nèi)機構投資者方面，他們往往通過委外專戶或自己管理的方式做FOF，極少會直接投資公募FOF產(chǎn)品?？梢?，國內(nèi)基金銷售渠道的產(chǎn)品偏好和機構投資者的投資方式，也是造成目前國內(nèi)公募FOF整體規(guī)模發(fā)展較為緩慢的“后腿”。

如何破局？

公募FOF是國內(nèi)市場出現(xiàn)相對較晚的投資工具，其主要特征是能夠降低持有人持有單一基金的風險，提高整體投資組合的穩(wěn)定性。同時，F(xiàn)OF也是投資管理人發(fā)揮其專業(yè)能力和優(yōu)勢，為持有人擺脫繁瑣的基金選擇和交易過程的產(chǎn)品。

雖然公募FOF發(fā)展短期遇阻，但長期來看仍有很大發(fā)展空間。一位資管高管表示，若拉長周期看，F(xiàn)OF產(chǎn)品的波動相對較小，優(yōu)秀的產(chǎn)品還是會獲得中長期投資者的認同。

對于如何解決備受市場關注的行業(yè)痛點，不少基金業(yè)內(nèi)人士也積極獻言建策。比如，針對“偏愛”自家基金的現(xiàn)象，有業(yè)內(nèi)人士建議，基金管理人應該在基金報告中披露相關信息，做到信息的公開化，有效規(guī)避“偏愛”內(nèi)部基金的道德風險。公募FOF惟有真正做到全市場選基，才能切斷利益輸送鏈條，從而維護投資者的基本權益。

華南一家公募FOF投資部總經(jīng)理建議，為發(fā)揮FOF多資產(chǎn)多策略資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，可以拓展投資范圍，適度放寬投資約束。另一方面，當下多數(shù)投資人尚未形成長期投資的理念，持有期的設置一定程度上降低了客戶的購買意愿，建議對持有期進行適度調(diào)整。同時，加強對FOF方面的投教，在考核和宣導FOF業(yè)績上應更側重于中長期業(yè)績的考量。

對于當下公募FOF遇冷的現(xiàn)狀，基金管理人在做好投研和資產(chǎn)配置的同時，積極引入長期穩(wěn)定資金也是破局的關鍵要素。

FOF管理人構建投資組合時，要避免被短期市場的波動和熱點所干擾。部分FOF管理人認為，對于一些貝塔屬性較強，主動偏股型基金覆蓋較少或阿爾法能力不明顯的方向，F(xiàn)OF產(chǎn)品可以通過配置ETF進行有效的空缺填補。

基金銷售機構在銷售FOF產(chǎn)品時，也需要根據(jù)不同投資者自身的風險承受能力以及FOF產(chǎn)品的投資目標進行綜合評估，切實將適當風險的產(chǎn)品精確推介給適當風險承受力的投資者。某投資顧問表示，國內(nèi)FOF產(chǎn)品類型相對單一，可以根據(jù)不同的投資策略和資產(chǎn)類別進一步細分，以匹配不同類型的投資。

“站在投資者角度，個人投資者并不關注基金產(chǎn)品的運作類型，而是看重最終能否在合理的風險水平上獲得較好的回報。從現(xiàn)有產(chǎn)品的業(yè)績結果來看，相較普通的股債混合型基金，部分FOF基金并沒有獲得更為顯著的風險收益比。”有基金評價人士對證券時報記者表示，負債端的不匹配確實也是FOF基金規(guī)?？s水的重要原因，F(xiàn)OF基金在風險收益比中的優(yōu)勢需要通過中長期的時間維度來體現(xiàn)，因此理論上資金期限更長的養(yǎng)老金會是FOF產(chǎn)品更加適合的場景。不過，目前FOF基金在產(chǎn)品設計和運作上也存在一些問題，部分FOF基金在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術資產(chǎn)配置層面并沒有體現(xiàn)出應有的優(yōu)勢。

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