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7月11日，銀華基金養老金投資管理部投資副總監、基金經理賈鵬在“銀華基金2023年下半年策略會”中表示，2023年，是修復與回歸的一年。修復，是宏觀經濟的修復，回歸是信心的回歸。他認為，上半年，股票市場表現偏弱且結構分化較大，純債和轉債類資產表現較好；下半年，隨著經濟復蘇及風險偏好溫和修復，居民超額儲蓄釋放加快，股票資產表現有望超越純債和轉債類資產。

權益市場：積極可為，勇毅前行

展望后市，賈鵬表示，“美國通脹或將總體回落，政策變化下的宏觀經濟修復值得期待；加之當前股債性價比較高，下半年的股票市場有望貢獻更多收益機會，尤其是成長性股票。”

(資料圖片)

具體而言，他認為可以從消費、成長和低估值三大方向中發掘結構性機會：

消費方向中，出行相關板塊尤為可期。目前，消費板塊整體股價位置較低，待經濟預期改善后將會有較好的表現。具體到出行板塊，盡管上半年基本面較好，但過去兩年股價超收較多且今年出行人均消費低于預期，整體增長并不亮眼。當下居民暑期出行意愿較強，尤其是夏令營等暑假出游需求修復，預計將帶動出行行業顯著升溫。酒店、景區及交通運輸等相關板塊的表現值得期待。此外，醫藥板塊和白酒板塊也存在機會。醫藥板塊中跌幅較多的醫療設備、白酒板塊中的中低端酒類及經濟快速增長區域的酒類公司，均值得關注。

成長方向中，AI主題或仍是市場主線之一。上半年成長風格分化劇烈，AI相關的TMT板塊超額收益顯著，傳統新能源、半導體、軍工表現稍弱。未來半年到一年，AI相關TMT板塊熱度或將延續，但尋找優質標的難度會隨股價上漲而增加。下半年AI主題可能會從海外邏輯轉向國內邏輯，特別是國內相關產業管理辦法有望在年內出臺，國內相關應用公司的投資機會將逐步顯現。其中，細分行業龍頭公司及出版等估值較低的AI相關行業值得重點關注。此外，隨著成長風格在下半年走向均衡，估值較低的成長板塊如新能源等，也存在一些收益機會。

低估值方向中，擁有獨特經營或成本優勢且分紅水平較好的公司可以長期關注。上半年受到“資產荒”和央國企改革的影響，低估值股票表現較強。下半年，可以從alpha型的低估值股票中尋找機遇。具體來講，這類標的自身經營更為穩健、能穿越周期并帶來一定增長，比如交通運輸、公用事業等行業中具備經營或成本優勢的公司。其中分紅收益率較好且估值較低的股票值得長期持有，在未來兩三年都可能成為優質標的。

債券市場：精耕細作，配置為重，關注預期擺動中的機會

未來的半年中，海外經濟存在不確定性，國內經濟大概率溫和修復。對于后市純債投資，賈鵬認為市場可能相對偏震蕩，策略上應偏重較為穩定的票息收益。同時，他提示，需要關注信用風險和逆向配置。“一是避免過多的信用風險下沉，以中高等級信用債為主；二是，適當進行逆向操作，比如當債券收益率上浮時，適當地小幅增加關注。”

轉債市場：做有概率優勢的事，賺品種特性的錢

對于下半年的轉債投資，賈鵬表示，難度應該會略高于上半年。“主要是因為債券收益率下行后，大量資金流入轉債類資產，導致當前的估值位置在歷史上并不低。目前股票的性價比是優于轉債的。”因此，對待轉債投資，他的態度是“做概率優勢的事情、賺品種特性的錢”。具體來講，他認為要回避穩定性較差的雙高轉債，自下而上尋找有上漲概率且估值較為合理的品種。

總結來看，經過上半年的不易后，隨著經濟政策逐漸發揮作用，下半年經濟或將延續溫和修復，預計整體優于上半年。賈鵬表示，至少在未來一個季度內，資本市場將處于風險偏好的溫和修復中，權益類資產有望帶來相對可預期的正收益，債券類資產有望貢獻較為穩定的票息收益。

在此背景下，“固收+”產品也將在市場波動中繼續成為投資者的優質選擇。“尤其是在債券收益率下行一段時間之后，適當將一定的資產轉移到‘固收+’產品，有利于提升資產配置的穩定性。”賈鵬說。

據賈鵬介紹，“在投資上，我們固收+團隊注重資產配置，追求超額收益。通過持續追蹤資產估值和宏觀經濟，適時調整組合配置；并借助股票均衡投資和債券信用風險管理，力爭控制產品凈值波動。”

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。

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