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來源：匯豐晉信基金

不知不覺，新能源板塊已經調整超過9個月，中信電力設備與新能源指數的最大跌幅超過30%。都說這一輪板塊的調整是在擠過去2年的“水分”，那么如今水分擠到什么程度了，新能源板塊還有投資價值嗎？今天價值君就和大家分享一下關于新能源的最新觀點和看法。（數據來源：Wind，2022.8.18-2023.5.24。過往表現不代表未來，市場有風險，投資需謹慎。）

Q1: 新能源板塊深度調整背后主要原因是什么？

【資料圖】

A: 新能源板塊集體在2020年完成估值膨脹，從原先的15-25倍的區間走入20-40倍的區間，過去2年都在用業績消化估值。整個板塊的調整，主要源于市場對于未來供需結構的擔憂：尤其是新能源汽車滲透率是不是偏高了？這些行業的供給經過過去兩三年市場行業的演繹，是不是供給會快速釋放，影響企業盈利？

這個大背景與2019年是非常類似的，當時不少新能源行業尤其是整車企業面臨了很多生存困境，大家對新能源行業未來需求和供給格局也有所擔憂，同時不少新能源行業公司在2019年、2018年有比較大的跌幅。但是當前的環境與三年前最大的區別在于，行業的龍頭公司競爭優勢地位十分顯著，今年一季報也顯示行業的優質公司依然保持了較高的增速，月度排產數據也環比向好，市場對該板塊的擔憂情緒已經有所緩解。

Q2: 新能源板塊的風險是否已經充分釋放，當前是否具備投資價值？

A: 從目前來看，新能源板塊的風險已經得到比較充分的釋放，當前板塊的投資價值已經凸顯。未來三年，在相對比較中性的盈利預測下，經過行業滲透率的進一步提升，供需格局的穩定，企業盈利的釋放，不少新能源行業龍頭公司，對應2025年的估值可能已經不到10倍。當然在這過程中，企業盈利在幾個季度間會有波動，但這些公司未來三年的市場份額、行業格局，很大程度會比三年前更加確定。

當然也必須看到，新能源行業經過幾年的高速發展，投資基本面已經進入中后期，未來行情的幅度可能沒有過去三年那么大，但投資機會也是比較豐富的，這是由行業空間、產業鏈縱深、優秀的公司以及技術變化決定的。即使按照20倍的遠期估值假設，未來三年新能源行業的隱含回報率，或者當前的投資價值都是相對較高的。

Q3: 當前如何布局新能源板塊的投資機會？

A: 從中長期維度看，新能源產業還具備較長的生命周期，不少細分板塊還能維持較長時間的高速增長，對此以下三大方向值得重點關注：

（1）中期需求增速較確定，企業盈利能夠持續維持，估值相對不高的公司；

（2）行業的新技術方向，完成0-1的突破后，滲透率有望快速提升，帶來收入的高速增長；

（3）隨著原材料價格下行，成本下降，利潤率有望提升的細分領域。

Q4: 新能源汽車滲透率在過去3年內已經經歷了快速提升，當前如何看待新能源汽車板塊的投資機會，哪些細分行業仍有比較好的投資機會？

A: 新能源汽車的滲透率雖然持續攀升至近30%，但在全球雙碳的背景下仍有充足的提升空間，遠未達到天花板，另外行業的出口也延續高增長態勢，整體看新能源汽車板塊依然會保持較高的增長速度。

從投資機會看，行業經過幾年的高速發展，競爭格局日漸清晰，龍頭公司的競爭優勢有望夯實，產業鏈的上、中、下游均可以找到隱含回報率較高的投資機會。對于具備獨特資源稟賦、較好的成本控制能力或品牌價值等競爭壁壘的優質公司，有望維持較高的市場份額和利潤率水平，具備較好的投資價值。

Q5: 如何看待光伏板塊的投資機會？

A: 光伏板塊過去2年受限于上游產能，硅料價格高企，組件價格維持高位，產業鏈利潤主要集中在上游。今年隨著硅料新增產能的釋放，組件價格有所下行，產業鏈利潤有望重新分配，在硅料價格松動的情況下市場可能擔憂整個產業鏈的盈利萎縮幅度。從新能源發電滲透率角度來看，歐洲、澳洲接近25%，中、美、日在10%左右，仍然有較大的提升空間。新能源發電內部經濟性驅動來自大電站裝機的IRR（內含收益率），外部限制來自電網配套和消納，但整體看行業增長的持續性較強。投資機會可能集中于產業鏈中相對緊缺的環節和新技術的發展方向，以及具備成本優勢的細分領域。

Q6: 過去幾年市場對于風電板塊的關注度相對較低，這一領域當前是否具備投資機會？

A: 在全球雙碳戰略背景下，風電未來發展趨勢較為明確。在行業招標支撐下，未來幾年的風電裝機增速較為樂觀，海外出口需求也有望持續提升，風機大型化及海上風電產業鏈迎來較好的投資機會。

首先，風電板塊過去3年融資額度和資本開支力度相對較小，沒有明顯的產能過剩，零部件公司競爭格局相對穩定。

其次，去年下半年以來原材料價格呈現下行趨勢，部分細分環節的業績彈性可期。除關注行業遠期成長空間和盈利修復以外，市場也更注重業績確定性，風電零部件板塊一季報已開始兌現或超預期。

最后，當前風電主機、零部件企業排產繼續飽滿，風電板塊整體估值水平處于中樞以下水平，這其中我們會重點關注塔筒樁基、主軸、海纜等環節的板塊的業績釋放和估值修復。

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