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來源：證券時報 作者：余世鵬

4月12日起，為期三天的第108屆全國糖酒商品交易會（下稱“糖酒會”）在成都舉行。本屆糖酒會刷新了全國糖酒會的展覽規模紀錄，總體展覽面積32萬平方米，吸引國內外6517家知名企業參展。作為疫后首次糖酒會，酒企、經銷商、消費者、行業專家等各路人馬聚首，產業論壇、經銷商大會等最新信息，無疑是觀察疫后消費行業復蘇、了解食品飲料供銷趨勢的絕佳機會。

證券時報記者從業內獲悉，招商基金、長城基金、創金合信基金、諾德基金、嘉實基金等公募抽調人馬，提前奔赴現場調研。其中招商基金從春節后就開始籌備此次調研，招商中證白酒基金基金經理侯昊更是提前一周就到了成都，在糖酒會開始前已在成都進行了18場直播。

【資料圖】

“人潮洶涌，廠商態度積極”是基金公司對本次展會的直觀反應。相關投研人士看到，酒類市場正在緩慢恢復中，銷售數據比較積極，但市場動銷更多是去庫存。他們預判，酒類市場增長或將進入結構性機會，支持經銷商實現有效動銷將是上半年關鍵詞，預計“五一”前后板塊有階段性機會，全年白酒仍有望出現絕對收益。

糖酒會現場人潮洶涌

實地走訪結合線上直播，是基金公司參與糖酒會的主流方式。

以長城基金為例，該公司推出“長城行業調研團”消費觀察專場，以“走進糖酒會，煙火氣里覓新機”為主題從4月6日至4月14日推出6場直播活動。其中在4月12日和13日，長城基金與四川廣播電視臺聯手直播，通過長城基金量化與指數投資部總經理雷俊、研究部消費組組長柴程森在現場邊逛邊講，分析糖酒會特點和各消費細分行業投資價值。其他直播場次，長城基金則聯合華創證券、開源證券等賣方機構，圍繞今年經濟復蘇、消費行業和白酒板塊的投資機遇展開討論。

與長城基金相比，招商基金的“大師兄帶隊 有酒有故事”系列直播高達18場。證券時報記者獲悉，招商基金在春節后就開始籌備本次參展活動，侯昊和招商基金互金部門若干人員上周就抵達成都，從4月6日就開始直播，18場直播除侯昊外，還有來自國海證券、中泰證券（600918）、中國酒類流通協會、和君咨詢酒水事業部等領域專業人士。侯昊管理的招商中證白酒基金成立于2015年5月，是一只跟蹤中證白酒指數的指數基金。2022年年報顯示，招商中證白酒基金持有人近830萬人，基金規模超680億元。因具有廣泛的基民基礎，侯昊一直以來被稱為“大師兄”。此外，創金合信基金有消費行業基金經理和消費行業研究員到場，嘉實基金派出參會的是消費投研團隊。

“本次糖酒會酒類廠商參展熱情非常大，主要的酒類展區人潮洶涌，有的酒類展需要臨時控制人流，說明從廠家到經銷商都對未來市場有信心。”創金合信基金消費行業研究員劉毅恒對記者表示。侯昊則說到，作為疫后首次糖酒會，酒企、經銷商、資本市場關注度與參與度均達到新高度，渠道調研、產業論壇、經銷商大會等多方面迎來密集反饋，需求復蘇趨勢延續。諾德基金研究員姜祿彥對記者表示，糖酒行業情況基本符合春糖前預期，廠商態度偏積極。

銷售數據比較積極

仍以去庫存為主

先看熱鬧再看門道。通過現場多方走訪后，公募投研人士看到了消費市場在持續恢復，試圖從格局演化中尋求投資大趨勢。

姜祿彥分析，因為今年3月是淡季且1-2月已有一定回補消費，3月環比回落就體現得較為明顯。廠商的積極態度是來自對未來經濟預期的積極態度。“我們認為，縱向對比行業自身，隨著中國經濟增速放緩和行業規模基數越來越大，白酒行業的確是銷量下滑、收入利潤增速放緩；但橫向對比其他行業，因為白酒行業或頭部酒企的收入利潤增速依然快于或遠快于GDP增速，即這些酒企增速依然快于或遠快于社會平均水平。”

劉毅恒說，從廠商交流內容以及幾個行業論壇的業內分享來看，酒類市場正在緩慢恢復中，釋放的銷售數據都比較積極；但行業內部大都已認識到了當前酒類市場的困境，即市場雖有所恢復，但一季度白酒并沒有市場意義上的開門紅，市場動銷更多是去庫存，而不是傳導到企業新增銷售。

雷俊在12日直播中直言，白酒行業在經歷此前深度調整后，部分經營能力較差的小企業被市場淘汰，行業加速出清，高端白酒與次高端白酒頭部企業的競爭優勢逐步顯現，其中次高端白酒市場整體呈擴容態勢。從市場份額來看，近幾年我國次高端白酒營業總收入在規模以上白酒企業中的占比有所增加。

侯昊對白酒的最新預判顯示，3月中旬以來行業逐步進入淡季，邊際趨于平穩，5-6月隨著宴席場景回補，需求表現預計將進一步好轉。當前市場重點關注白酒批價情況，整體批價尤其是高端酒保持平穩，淡季內酒企會陸續開啟控貨挺價，加強價格管控，主要酒企庫存保持良性，強化終端與消費者層面活動進一步拉動動銷。

公募投研：

白酒投資向中端演繹

基于上述現場調研，公募投研進一步給出最新布局策略。

雷俊表示，受春糖催化，白酒投資基本面將繼續從兩端（高端宴請送禮、低端自飲場景）向中端（次高端宴席場景）演繹，故預計下一階段次高端可接力復蘇，有望重現快速增長態勢，更看好業績向上彈性較高、可深度全國化的品種。“目前白酒消費以大眾消費為主，消費者更加注重白酒品質，‘少喝酒、喝好酒’是消費標準，次高端白酒未來有較大的發展空間。”

“白酒市場增長進入結構性機會，支持經銷商實現有效動銷將是上半年關鍵詞，預計‘五一’前后板塊有階段性機會，全年來看，白酒仍有望出現絕對收益，行業逐漸走出低谷，并形成新一輪去化出清。”劉毅恒分析，從各酒廠動作來看，都在強調支持經銷商，且更關注去庫存。誰率先去庫存，才有提價的底氣。但從與幾個二線酒企交流來看，銷售壓力仍然非常大。相較之下，經銷商更加理性，即便是名酒新品也不再會盲目接貨，只有看到明顯的市場機遇才會有所布局。從具體品類來看，醬酒在回歸理性，中高端、百元醬酒明顯增多，清香型酒沒有抱團，還是主流幾個品牌比較熱。濃香型酒依然在做基礎工作。

侯昊認為，到中秋前，品牌酒企庫存有望到更好的狀態，名酒企業多方面提升競爭力，優化數字系統，改善費用率和渠道管控力，持續優化營銷打法；二季度低基數疊加商務和宴席需求釋放，白酒復蘇節奏有望逐步兌現，對板塊預期和情緒形成積極提振。

“在糖酒會的反饋下，二季度是比較適合再次布局的投資階段。”姜祿彥表示，在經濟復蘇主基調下，消費依然是宏觀經濟相對最可靠的抓手。今年二季度可能是全年消費氛圍的較低點，五一和端午等節日對需求的拉動相對弱于春節和中秋，商務消費處于一個緩慢但逐步恢復的階段，三季度有中秋旺季的催化，對下半年行情比較樂觀。

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