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【資料圖】

1月30日，工銀瑞信基金攜超強(qiáng)投研陣容舉辦了主題為“逐浪新時(shí)代，奮楫新征程”的2023年投資策略云峰會(huì)，旗下權(quán)益、固收、養(yǎng)老、量化等多個(gè)領(lǐng)域的投研強(qiáng)將齊聚一堂，為投資者解讀2023年投資機(jī)遇。會(huì)上，工銀瑞信基金指數(shù)及量化投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理焦文龍分享了2023年的量化投資策略。他認(rèn)為，今年基于利率和通脹的交易機(jī)會(huì)可能不多，基于增長的交易將成為2023年投資最主要的抓手。

焦文龍表示，從總量層面來看，增長是實(shí)物的量的概念，利率是資金價(jià)格的概念，通脹是實(shí)物價(jià)格的概念，市場(chǎng)交易者通過交易行為，以價(jià)格反饋?zhàn)陨韺?duì)于增長、利率和通脹的預(yù)期。對(duì)于2023年的增長預(yù)期方面，當(dāng)前交易價(jià)格反映出市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期是相對(duì)比較樂觀的，與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)基本同步，同時(shí)也修復(fù)到了長期增長中樞的位置，未來關(guān)于增長的交易可能要更加關(guān)注實(shí)際增長的復(fù)蘇程度。利率方面，目前利率已經(jīng)修復(fù)到中樞位置，未來國內(nèi)整體利率政策大概率仍然保持“以我為主”，即使美國通脹見頂、美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，國內(nèi)利率下行空間也相對(duì)有限。通脹方面，本輪通脹的上行更多是因?yàn)樯鐣?huì)摩擦成本的顯性化，包括大國博弈摩擦、疫情管控政策帶來的社會(huì)成本摩擦等，消除這些摩擦可能需要較長的時(shí)間，這導(dǎo)致通脹可能會(huì)在未來較長一段時(shí)間內(nèi)維持在相對(duì)高位。

焦文龍還分析了當(dāng)前A股和港股市場(chǎng)的投資性價(jià)比以及對(duì)于境內(nèi)外資金的吸引力。他認(rèn)為對(duì)于境內(nèi)投資者來說，滬深300與中國國債收益率相比存在優(yōu)勢(shì)，因此股票資產(chǎn)相對(duì)于債券有著較大吸引力，港股市場(chǎng)經(jīng)過修復(fù)之后相對(duì)于債券的性價(jià)比有所回落，但是站在南下資金的角度來看吸引力依然較強(qiáng)；對(duì)于境外投資者，滬深300和恒生指數(shù)相對(duì)于美國十年期國債收益率的性價(jià)比處于較低位置，吸引力相對(duì)有限。因此，A股在2023年可能還是以境內(nèi)資金為主，港股市場(chǎng)可能以南下資金和境內(nèi)投資人帶動(dòng)的邊際增量資金為主。

在行業(yè)方面，焦文龍主要通過量化的方法對(duì)多個(gè)行業(yè)的景氣度預(yù)期和阿爾法周期進(jìn)行了分析。對(duì)于消費(fèi)板塊，隨著疫情防控政策的改變，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇給予很大期望，行業(yè)景氣度預(yù)期和阿爾法周期均處于上行通道中；醫(yī)藥方面，過去三年醫(yī)藥被市場(chǎng)給予較高的關(guān)注度，隨著疫情退出關(guān)注度有所回落，但邊際上看景氣度預(yù)期近期也有所修復(fù)，阿爾法周期也處于上升過程中； TMT板塊的景氣度預(yù)期在底部有所改善，最悲觀的時(shí)間可能已經(jīng)過去，板塊整體來講應(yīng)該處于底部向上的過程中，阿爾法也會(huì)逐步顯現(xiàn)出正的超額收益；金融地產(chǎn)方面，從阿爾法周期的角度來講處于上行通道中，但行業(yè)受政策影響更大一些，需要緊密跟蹤政策變動(dòng)以及政策對(duì)于實(shí)際購房和開工的影響；對(duì)于中游制造板塊，目前阿爾法處于下行過程中，要保持謹(jǐn)慎態(tài)度，需要“尋找一個(gè)更好的介入的時(shí)點(diǎn)”；對(duì)于景氣度預(yù)期和阿爾法周期均處于下行階段的上游周期板塊保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

基于對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)的判斷，量化策略今年如何捕捉機(jī)會(huì)？焦文龍表示，站在當(dāng)下來看，關(guān)于利率和通脹的交易可能機(jī)會(huì)并不大，基于增長的交易在2023年有可能成為一個(gè)最主要的抓手。“如果說我們把策略定位在困境反轉(zhuǎn)，那些過去受損已經(jīng)比較嚴(yán)重的行業(yè)，在過去一段時(shí)間盈利一直處于比較被動(dòng)的狀態(tài)，2023年隨著外部環(huán)境的改善，我們相信這些行業(yè)會(huì)迎來EPS從底部向上的修復(fù)，從而讓我們?cè)鲩L的交易能夠?qū)崿F(xiàn)。”

具體來看，量化投資將重點(diǎn)關(guān)注四條方面。一是增長反彈，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)將成為市場(chǎng)最重要的交易主線，而滬深300指數(shù)作為A股代表性寬基指數(shù)，是做多中國經(jīng)濟(jì)增長的理想選項(xiàng)；二是疫情受損，隨著管控政策的改善，傳媒游戲行業(yè)相關(guān)公司預(yù)計(jì)將迎來業(yè)績的修復(fù)，可以關(guān)注中證傳媒指數(shù)的投資機(jī)會(huì)；三是政策受損，過去監(jiān)管政策對(duì)某些行業(yè)造成一些擾動(dòng)，隨著行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)營和監(jiān)管政策的調(diào)整，這些行業(yè)有望迎來邊際修復(fù)，比如互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)；四是周期反轉(zhuǎn)，周期反轉(zhuǎn)主要是行業(yè)自身的周期，比如半導(dǎo)體和科創(chuàng)板。

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