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近日，持有期基金“爛尾”的議論沸沸揚(yáng)揚(yáng)。數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，近80%的主動(dòng)權(quán)益型持有期基金收益告“負(fù)”，持有期產(chǎn)品整體跑輸同期非持有期產(chǎn)品，更有頂流基金經(jīng)理的持有期產(chǎn)品凈值在兩年期間跌幅超45%。

(資料圖)

買入持有期產(chǎn)品，投資者就資金流動(dòng)性做出了讓步，有利于基金經(jīng)理中長期投資策略的執(zhí)行。但是，在“骨感”的現(xiàn)實(shí)面前，對(duì)于持有期產(chǎn)品的管理方式，業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)分化嚴(yán)重。整體來看，產(chǎn)品的持有期較長對(duì)于基民來說不意味著一定會(huì)賺到錢，而對(duì)于基金經(jīng)理來說，長期持有并不代表持倉應(yīng)該一成不變。對(duì)于持有期基金，基民和基金經(jīng)理需要共同反思。

業(yè)績不佳

2018年，市場出現(xiàn)第一批三年持有期基金。2020年至2022年，三年持有期產(chǎn)品迎來成立高峰期，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，這三年共成立116只三年持有期基金，2021年為近年之最，成立43只。

今年下半年，三年期、兩年期基金將迎來到期“高峰”。隨著基金運(yùn)作期陸續(xù)屆滿，多數(shù)基金的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意，不少投資者深感“錯(cuò)付”。

數(shù)據(jù)顯示，近三年，帶有持有期的基金中，近80%的產(chǎn)品收益告“負(fù)”。

中國證券報(bào)記者梳理了2020年以來成立的帶有兩年和三年持有期的基金（包括定開基金），其中，排除FOF（基金中基金）、債券型基金、偏債混合型基金，以及成立不滿一年的基金（截至5月31日），共統(tǒng)計(jì)出121只（不同份額合并）帶有持有期的主動(dòng)權(quán)益型基金。

在這121只基金中，數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，成立以來收益告“負(fù)”的共有96只基金，占比近80%。其中，成立以來凈值回撤超過20%的基金有51只，4只基金凈值回撤超40%。

這意味著，過去三年，投資者買入一只帶有持有期的主動(dòng)權(quán)益型基金，不追漲殺跌，不頻繁交易，持有兩年或三年，80%的概率賺不到錢，最慘的甚至凈值“砍半”。

此外，和同期非持有期基金相比，持有期基金的業(yè)績整體呈現(xiàn)跑輸態(tài)勢。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，成立于2021年滿兩年的股混基金和FOF，以及成立于2020年滿三年的基金中，持有期基金的平均業(yè)績均不敵非持有期基金，分別跑輸4.42和4.88個(gè)百分點(diǎn)。

招商證券指出，三年持有期產(chǎn)品的出現(xiàn)主要是因?yàn)榛鸸鞠Ｍㄟ^持有期這一措施鎖定投資者的投資年限，引導(dǎo)投資者由趨勢投資轉(zhuǎn)向長期投資，令投資者體驗(yàn)到長期投資的價(jià)值所在，從而獲得較好的長期收益。

但是，目前來看，事與愿違。

需要說明的是，當(dāng)下“爛尾”的持有期基金，其實(shí)背后大多有一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：發(fā)在市場高點(diǎn)。從發(fā)行時(shí)間來看，天相投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，布局時(shí)點(diǎn)對(duì)基金的持有期收益有較大影響，在2021年高位建倉或在下跌通道中成立的基金普遍虧損比較嚴(yán)重。高位發(fā)行業(yè)績大概率不佳，其實(shí)是公募行業(yè)深諳的規(guī)律之一。

而且，在發(fā)行渠道端，市場高點(diǎn)發(fā)行持有期基金，也并不是較好的選擇。“如果是混合型、股票型基金加上持有期，我們?cè)诎l(fā)行方面還是非常有難度的。發(fā)行渠道都不太喜歡帶有持有期的產(chǎn)品。”某公募產(chǎn)品部總監(jiān)對(duì)中國證券報(bào)記者表示。

基金一旦帶上“持有期”，對(duì)于渠道來說，就不能引導(dǎo)投資者頻繁贖舊買新。對(duì)于渠道來說，資金的利用要最大化，如果只推銷非持有期基金，渠道一年能跟3-4家基金公司進(jìn)行合作，而持有期基金顯然無法做到。

業(yè)內(nèi)人士指出，正常情況下，持有期基金的發(fā)行難度高于非持有期基金。如果要發(fā)行持有期基金，只有賣得越多才能吸引到渠道越多精力，而“正當(dāng)紅”的明星基金經(jīng)理成為其中的關(guān)鍵要素。

近幾年，短期內(nèi)受到市場關(guān)注的“頂流”基金經(jīng)理，多是擅長當(dāng)期某一個(gè)或兩個(gè)景氣賽道，如白酒、新能源、醫(yī)藥等。天相投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從持倉來看，跌幅居前的持有期產(chǎn)品行業(yè)配置主要集中在電力設(shè)備及新能源、食品飲料和醫(yī)藥領(lǐng)域，均是近兩年調(diào)整比較劇烈的板塊，這也和這些明星基金經(jīng)理的能力圈范圍有關(guān)。

這些因素糾纏在一起，造成了持有期基金當(dāng)下尷尬的現(xiàn)實(shí)。

需要反思

發(fā)行時(shí)點(diǎn)定在高位、賽道型明星基金經(jīng)理等因素，是持有期基金表現(xiàn)不盡如人意的重要原因。但是，同期成立、業(yè)績表現(xiàn)較好的持有期基金也“大有人在”。問題的關(guān)鍵其實(shí)還在持有期基金究竟該怎么管理。

好買財(cái)富認(rèn)為，基金的封閉期相當(dāng)于讓投資者讓出了資金的流動(dòng)性，投資者心里必然有所期待。所以，投資者希望基金表現(xiàn)超過沒有封閉期的產(chǎn)品，是一個(gè)合理的心理狀態(tài)。管理人運(yùn)用三年封閉、六年封閉，實(shí)際上是在自己的信譽(yù)上“加杠桿”，需要更加慎重。

既然投資者讓出了資金流動(dòng)性，基金管理人應(yīng)當(dāng)如何管理持有期產(chǎn)品？同一位基金經(jīng)理的持有期產(chǎn)品和非持有期產(chǎn)品具體投資操作一致是否合適？對(duì)于這一問題，中國證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)還未形成一致的看法。

正常來說，三年持有期產(chǎn)品有利于基金經(jīng)理中長期投資策略的有效執(zhí)行。相較于非持有期產(chǎn)品，同一位基金經(jīng)理在管理持有期產(chǎn)品時(shí)，股票倉位可以更高，持有的標(biāo)的可以更具有長期投資價(jià)值。

但目前，多數(shù)基金經(jīng)理在管理這兩類產(chǎn)品時(shí)，投資操作上并無較大的區(qū)別，甚至有持有期產(chǎn)品的倉位顯著低于非持有期產(chǎn)品的案例出現(xiàn)。

“基金對(duì)持有期的約定本身并不代表任何特殊策略，所以并不一定會(huì)影響基金的運(yùn)作方式和倉位。”上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心高級(jí)基金分析師池云飛表示。

鵬揚(yáng)基金混合投資部副總經(jīng)理李沁表示，從持有期產(chǎn)品的資產(chǎn)配置上看，管理人可以對(duì)持有股債投資的策略期限看得更長一些。比如，從債券持倉管理的角度說，可以結(jié)合封閉期的長度選擇久期匹配的資產(chǎn)，從而獲得持有期內(nèi)更好的票息收益。

客觀來說，近三年來，市場風(fēng)格極致化，行業(yè)輪動(dòng)堪稱“風(fēng)火輪”，市場賺錢難度加大。持有期基金整體沒有取得正收益在情理之中，但不少基金動(dòng)輒40%、30%的回撤，很難讓投資者“買賬”。

“持有期基金的收益表現(xiàn)很大程度上取決于投研團(tuán)隊(duì)對(duì)于整個(gè)持有期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的判斷能力。”天相投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，持有期基金的投資周期較長，基金經(jīng)理受短期市場波動(dòng)的影響較小，可以更加從容地進(jìn)行投資決策，注重基本面分析，挖掘具有長期投資價(jià)值的標(biāo)的。

“基金公司的主要責(zé)任在于沒有站在持有人的利益角度去考慮，在行業(yè)景氣已經(jīng)處于頂部區(qū)域時(shí)，還去為某些所謂的明星基金經(jīng)理發(fā)長期產(chǎn)品，買這些行業(yè)。不做專業(yè)的、中長期的判斷，總之是基民買我就賣，反正現(xiàn)在漲得好就行。”某位基金經(jīng)理對(duì)中國證券報(bào)記者表示。

在這位基金經(jīng)理看來，作為基金管理者，在面臨市場波動(dòng)時(shí)，始終秉持統(tǒng)一的投資理念、策略無可厚非，但投資操作上必須有所應(yīng)對(duì)。“市場天天都在變化，一個(gè)基金經(jīng)理不能三年完全買一樣的東西，行業(yè)下跌，他可以減倉或者換成同行業(yè)里更具有性價(jià)比的標(biāo)的，而不是不作為。”他表示。

北京某公募高管也對(duì)中國證券報(bào)記者表示，對(duì)于很多目前業(yè)績不佳的頂流基金經(jīng)理來說，近三年的市場變化在提示他們要進(jìn)一步提升優(yōu)化自身的投資框架，需要在追求長期可持續(xù)投資收益的前提下能夠?qū)Ξ?dāng)下的投資機(jī)會(huì)、行業(yè)變化、市場變化做出更敏銳的反應(yīng)。

何去何從

持有期基金在實(shí)踐中暴露的問題，一石激起千層浪：持有期產(chǎn)品的費(fèi)率是否應(yīng)給予一定的讓利？基金管理人對(duì)持有期產(chǎn)品的業(yè)績考核是否應(yīng)有所調(diào)整？目前行業(yè)對(duì)于這些問題大有分歧。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，從利益綁定的角度來看，讓基金公司的管理費(fèi)和基民的業(yè)績收益綁定，或可在一定程度上解決基金公司在持有期產(chǎn)品上的“躺平”行為。

“對(duì)于長期持有期產(chǎn)品，建議投資策略上優(yōu)化成絕對(duì)收益為主導(dǎo)，并注重對(duì)基金經(jīng)理期限內(nèi)的絕對(duì)回報(bào)能力進(jìn)行考核。”上述北京某公募高管認(rèn)為，還應(yīng)加強(qiáng)公司投研平臺(tái)對(duì)持有期基金經(jīng)理的賦能，2-3年的市場演繹越來越劇烈，變化越來越快，極致的市場背景下，單一基金經(jīng)理依靠個(gè)人能力、單一賽道很難提高勝率，建議針對(duì)持有期基金可以更注重公司整體研究能力對(duì)基金經(jīng)理的賦能。

“在實(shí)際運(yùn)作中，我們也深刻認(rèn)識(shí)到投資者把資金交給我們封閉管理3年，希望有一個(gè)滿意的回報(bào)。這是分量很重的信任，所以絕對(duì)收益的確是我們追求的目標(biāo)。”李沁表示。

在池云飛看來，持有期產(chǎn)品追求絕對(duì)收益并不符合市場長期發(fā)展規(guī)律和趨勢。此外，是否能夠降費(fèi)要看基金有沒有讓利的空間。他表示，很多時(shí)候，基金可能會(huì)受益于規(guī)模效應(yīng)而實(shí)現(xiàn)成本上的節(jié)約，但基金產(chǎn)品并不一定能通過采用封閉模式來降低管理成本。

“基金公司現(xiàn)在的盈利模式是什么？只管規(guī)模，不管業(yè)績。”某基金經(jīng)理認(rèn)為，解決持有期產(chǎn)品業(yè)績的問題，可以考慮改變這一產(chǎn)品的盈利模式，或可參考私募基金的激勵(lì)規(guī)則，如果虧錢，管理人沒有管理費(fèi)，如果賺錢，管理費(fèi)通過賺錢部分進(jìn)行提成。

此外，還有一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題，面對(duì)一眾持有期基金運(yùn)作即將屆滿，不少投資者最關(guān)心的是，當(dāng)持有期結(jié)束，基金該不該繼續(xù)持有？

盈米基金研究院高級(jí)權(quán)益研究員聶涵表示，對(duì)于基民來說，需要做的是評(píng)估基金經(jīng)理的管理能力，需要看到基金的虧損是市場整體因素導(dǎo)致，還是有基金經(jīng)理管理失誤的因素，同時(shí)結(jié)合自己對(duì)這筆資金未來的投資目標(biāo)、對(duì)市場的預(yù)期等因素綜合考慮決定是否要贖回或繼續(xù)投資。

今年，三年持有期基金面世滿5年，對(duì)持有期基金的運(yùn)作和選擇，業(yè)內(nèi)人士也總結(jié)了部分經(jīng)驗(yàn)。

池云飛表示，對(duì)于管理人來說，首先，發(fā)行持有期產(chǎn)品要審慎，不能淪為短期保量的工具；其次，要確保任職基金經(jīng)理的穩(wěn)定，避免利用個(gè)別基金經(jīng)理的名氣募資；第三，要建立完善的糾錯(cuò)機(jī)制，當(dāng)基金策略受到挑戰(zhàn)，要有機(jī)制來糾正，同時(shí)要給予投資者再次選擇的權(quán)利；第四，要加強(qiáng)投資者教育，讓投資者對(duì)持有期產(chǎn)品有良好的理解，要樹立正確的收益預(yù)期，不要將持有期與保證收益掛鉤。

對(duì)于投資者來說，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，首先應(yīng)當(dāng)明確的是：持有期不等于一定會(huì)賺錢，堅(jiān)持長期投資理念，不是一成不變地持有一只基金。

天相投顧相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，基金經(jīng)理的能力圈范圍、持倉風(fēng)格、過往業(yè)績的穩(wěn)定性等都可以納入到投資者的考察范圍中。在購買時(shí)點(diǎn)的選擇上，投資者應(yīng)該盡可能避開市場高位，以減少行情回調(diào)帶來的負(fù)面影響。

對(duì)于長期投資的理念，池云飛認(rèn)為，長期持有是價(jià)值投資在時(shí)間維度上的一個(gè)體現(xiàn)，長期投資的效果受資產(chǎn)定價(jià)和持有時(shí)間共同影響。個(gè)別產(chǎn)品的業(yè)績不佳，是基金策略本身的問題，與長期持有沒有關(guān)系。從整體的角度，拉長時(shí)間看，近5年來，中國股基指數(shù)累計(jì)漲幅超過60%，中國混基指數(shù)累計(jì)漲幅超過45%，所以，投資者如果堅(jiān)持長期持有基金，大概率仍是賺錢的。

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