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來源：證券時報網 作者：安仲文

(資料圖片)

公募基金存在的劣幣驅逐良幣現象，使得憑實力掉粉成為一種可能。

證券時報記者注意到，盡管公募基金的競爭強調“業績為王”，但行業還是出現了一種頗具爭議的狀況——業績越好掉粉越快。不少中小公募基金旗下的明星基金產品，盡管基金凈值突破2元、3元，長期業績位于全市場前列，但在凈值不斷創新高之際產品規模卻縮水超過90%，淪落為僅剩數千萬元的迷你基金。

掉粉逾90%！

只因業績太好？

在公募基金行業，憑實力圈粉的說辭并不一定靠得住。

成立七年來，銀河智聯基金的凈值在今年2月初正式突破3元。從過去五年的長期業績看，這只基金的業績在可比的1560只基金中排名第23名；從今年以來的短期表現看，在不足兩個月的時間內該基金累計收益率已達20%。

盡管長期、短期業績均有不俗表現，但令人費解的是，根據該基金披露的去年四季度末報告數據，截至2022年末，銀河智聯基金的資產規模僅有1.2億元。對比高達7.82億元的初始規模，這意味著該基金在證明自己的賺錢實力后，資產規模已“掉粉”高達85%。

證券時報記者注意到，在這種業績與規模背離的反差現象中，銀河智聯生活基金甚至還不是表現得最夸張的一只產品。圓信永豐基金公司旗下的圓信永豐興源生活配置基金顯然更甚，這只成立五年的績優基金產品凈值幾近突破2元，但其規模軌跡可能是這只基金的“心痛之處”。

根據已披露的信息，截至2022年末，圓信永豐興源靈活配置基金資產規模僅有6000萬元，而在成立的2017年6月末，該基金的初始規模高達10億元。

顯而易見，隨著產品凈值不斷創出新高，成為一只明星產品后，圓信永豐興源靈活配置基金的資產規模卻變得更小，在成立七年后凈值接近2元之際，產品規模反而縮水了94%。

類似的情況還有來自天治基金旗下的天治研究驅動混合C基金，該基金年內已取得高達20%的收益，在2289只同類基金中排名第4名。天治研究驅動混合C基金成立于2015年12月末，初始規模約為9.7億元，截至2023年2月3日，該基金的凈值已高達1.93元。不過，其資產規模卻反凈值之道而行之，截至去年末僅剩1700萬元，較初始規模大幅縮水98%。

證券時報記者注意到，類似“掉粉”逾90%的績優基金產品還有多個案例。

業績能改善收入嗎？

基金管理費懸殊百倍

若業績不能帶來規模效應，這意味著公募基金行業在生存能力上將面臨“非對稱競爭”。

“非對稱競爭”體現在基金公司的管理費收入上，以圓信永豐興源靈活配置基金為例，盡管凈值已接近2元，且2023年開年后業績又沖進全市場前列，但根據披露的信息顯示，該基金2021年取得的管理費收入僅為53萬元，2020年的管理費收入也只為89萬元，而基金產品的管理費收入正是基金公司收入的核心來源。

與此對應的是，國內一家大型公募旗下的一只偏股型基金，盡管長達十年時間凈值未能恢復至1元，但憑借單只基金尚有數十億的資產規模，這只長期虧損的基金2021年管理費收入高達6400萬元，2020年管理費收入則為7500萬元。

也就是說，上述長期虧損的基金產品，其一年的管理費收入，就已是圓信永豐興源靈活配置基金年度管理費收入的百倍，甚至超過后者成立以來五年的管理費收入總和。

可見，一些業績優秀的基金產品規模不斷流失，只能拿到“苦哈哈”的管理費收入，而不少長期虧損的基金產品卻因規模龐大而能夠實現真正意義的長期躺贏，真金白銀到手。

公募競爭白熱化

業績并非降維打擊

值得關注的是，業績優秀但規模持續縮水的基金產品，大多隸屬于中小公募基金公司。

盡管行業長期存在這樣的公開說法——“業績是王道，中小公募崛起要靠業績取勝”，但上述業績優秀，資產規模卻縮水80%、90%，進而淪落為迷你基金的現象，進一步凸顯了當整個行業陷于劣幣驅逐良幣時，中小公募不得不面對殘酷的生存壓力——做好產品業績，也未必能夠改善基金公司自身的生存指標。

“現在資源都持續向大公司集中，中小公募是很難的，做好業績沒錯，但能不能起得來并不一定。”華南地區的一家中小公募基金公司總經理接受證券時報記者采訪時直言，公募行業的競爭環境中，業績只是一個層面，還包括股東資源、渠道資源等。

公募行業也的確存在許多這樣的公司，其旗下產品幾無亮點，盡管產品清一色的平庸化，但依靠成立早的品牌先發優勢、強大的股東資源，這一類基金公司即便不能在業內競爭中遙遙領先，也至少保持著相當可觀的資產規模，并依靠龐大的管理費收入維持相當誘人的生存條件。

“品牌、股東和渠道的優勢，那才是降維打擊。”深圳地區一家基金公司總經理接受證券時報記者專訪時坦言，公司的品牌和股東資源對做好產品規模是至關重要的，而業績只有在基金產品募集完成后才能顯現。

爆款基金“虹吸”

中小公募績優產品遭殃

中小公募基金旗下績優產品在凈值飆升中持續“掉粉”，所為何因？證券時報記者在采訪中獲悉，公募的爆款產品，被許多中小基金公司的銷售人員認為是一種競爭壓力。

業內人士曾認為，爆款基金產品往往來自一線公司，其本質是公募行業內的存量置換游戲。爆款基金產品大量吸金，并不意味著基金持有人拿出更多的本金，而是更大可能將持有的其他基金產品贖回，轉而認購大型公募旗下的新發產品，這些大型公募旗下的新發產品，往往擁有強大的渠道宣發能力。

深圳地區一位在小公募公司負責華南區銷售的人士曾向證券時報記者表示，“贖舊買新”在行業內非常普遍，對銀行渠道來說，新基金銷售時賺取的認購費普遍高于存量老基金帶來的尾隨傭金，銀行、基金公司對新基金發行通常均有規模的考核任務。這位人士曾在佛山推介公司旗下的一只新發基金產品，他允諾給對方較高的返點，幫他完成公司的考核，很快這只基金產品就上了量。

上述人士還認為，爆款基金產品大多來自資本實力雄厚的大型公募，這些基金公司的宣發能力強，與渠道關系更為緊密，當爆款基金密集出現時，“贖舊買新”中的贖回，可能更多地指向渠道和品牌力較弱的中小公募，尤其當某些中小公募旗下明星產品業績越好，越可能在頭部公募的爆款基金潮中出現贖回效應。

“基民套住了，往往就不想割肉贖回，賺錢了就容易贖回，拿錢買別家的基金。”華南地區一位基金公司人士對證券時報記者強調。

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