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侯昊 招商基金量化投資部副總監、招商中證白酒指數基金基金經理

首先先祝大家新年開工大吉！新年新氣象，大展宏兔，財源滾滾！

春節來看，消費場景和品類在恢復！2023年春節出行、聚餐、觀影、旅游、酒店等服務業消費均呈現較明顯恢復趨勢，實物消費精彩紛呈，國家稅務總局數據顯示2023年春節消費行業收入同比增長12.2%，較2019年同期增長12.4%。

(相關資料圖)

2022年白酒板塊的重點在于W型的兩個低位，一個是4月底、5月初，一個在10月底、11月初，正好是上證指數的兩個低點位置。在這兩個低位，我們為什么勇于在市場上發聲？很重要的原因是去年我有兩個大的收獲，其一，我們能夠通過市場數據大概分析出背后的投資邏輯，這是短期邏輯和長期邏輯平衡非常重要的因素；其二，通過深入產業，我們了解了產業的處境和想法。在這兩個因素的疊加下，我們可以回顧一下去年兩波行情前后的變化軌跡。

2022年一季度受加息周期因素的影響白酒板塊進入調整階段，3-4月的動銷淡季對廠商招商行為和消費場景有所影響。5月在大的背景下我們奔赴酒企調研，持續發表調研日記，剖析產業發展的邏輯。

2022年9-10月，利空集中出現。加息周期超預期，海外資金不斷流出，疊加政策的收斂，以及大家對于未來經濟活動的擔憂，賣出情緒濃烈。但我們需要注意的是，當大家熱烈地討論“正確的投資方式”時，其實是對于產業或者消費場景、商業模式的忽略，對于一個長久期資產邏輯的產業用短期思維做判斷是不太準確的。在基本面沒有發生重大變化，動銷數據以及各方面都很正常的情況下，我們需要摒棄隨情緒的影響而放大自己對于錯誤認知的理解。一些非常小的影響因子，可能短成沖擊，但從長期來看，還是離不開白酒長期成長的邏輯和周期。

對于普通投資者來說，該如何判斷市場觀點對當前行情的分析是否正確？

我認為核心的邏輯和指標就是看龍頭的價格。白酒行業尤其是龍頭公司，在未來5年之內有望維持比較平穩的發展，龍頭有把握實現這一點，所以龍頭的價格中樞或會隨著盈利空間、定價權的擴張而上移。大家可以畫一下中樞線，以每年的維度擴展自己的中樞位置，如果當前處于中樞線以下的位置可能就是在提示大家有人在犯錯，那市場也許就有機會。

白酒是經濟活動的“晴雨表”，今年行情的關鍵是看經濟增長是否符合預期。誰都無法精準預測短期市場未來的走勢，我們能做的就是更多地調研、學習和成長，將自己獲得的資訊以及對行情的演繹和判斷反饋給大家，嘗試去預判走勢，也希望每一次的發聲都能給大家帶來不同的收獲。

2023年春節對于白酒來說三個關鍵詞：周期轉好，以價換量，庫存消化。白酒消費場景修復良好，部分區域及品牌實現正增長，符合樂觀預期，部分區域強于預期。部分品牌補貨提前出現，庫存得到有效消化。分區域看，返鄉大省表現亮眼，蘇酒、徽酒均有不俗表現。返鄉率較高的安徽、四川、河北等區域大眾價位帶實現增長，經濟水平較好的江蘇、安徽等地動銷持平微增，河南、山東等消費大省環比明顯好轉，動銷恢復較快。分價格帶：高端禮贈需求基本完全恢復，批價環比提升，濃香高端動銷優秀。走親訪友情況優于去年，300元以下大眾價位帶動銷增長較好，普遍預期后續商務及宴席恢復確定性較強。

過去一年做了我這幾年最想做的事情，從市場、產業中理解數字背后的情況——我認為管理被動產品不只是讓客戶認知你，了解你的觀點，更重要的是要主動成為產業和市場的紐帶，不能人云亦云，不能永遠只是跟隨不提供額外增量信息和足夠有價值的視角，在最艱難的時候需要看長做長的產業邏輯支撐，傾聽不同人的觀點，去偽存真，我們要跟著客戶一起學習和成長。很高興在我管理產品的第六個年頭認識了這么多人，經歷了這么多有意思的事情，希望在這一輪周期中我們都能找到相對合適的買點，我們一起共勉！

2023年的投資主線我依然維持在三年疫情恢復正常的大拐點上這個判斷，所以我認為即便在現在行情表現的情況下依然存在預期差。疫情期間我們經歷了很多，也見證了一個行業和消費的信仰，抑制消費長期的人口、收入、地產周期在未來的時間不會成為負的邊際影響；也感恩這幾年在這么復雜的情況下陪伴我們堅持下來的小伙伴，陪伴的日子里除了對產業的一遍遍一輪輪周期審視，也感謝大家的聆聽。消費行業里面較好的商業模式決定了白酒企業只要自己不主動犯錯就能穿越周期，傳統行業在新時代的變化中找到平衡點，并在現代化治理結構變革中尋找到紅利，注定會在新的發展中發光。(基金投資需謹慎)

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