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【資料圖】

從庫存周期來看，中國內地的宏觀經濟有望在今年1季度從主動去庫存切換為被動去庫存，迎來新一輪庫存周期擴張階段。與此同時，我們認為中國內地的產能周期今年也將迎來新一輪的擴張階段。因此，不論是從偏短期的庫存周期還是偏中期的產能周期來看，今年都將是中國內地宏觀經濟從降轉升的轉折之年。

從過往歷次庫存周期和產能周期對A股的影響來看，今年A股或將會有不錯的表現。同時，一般來說在庫存周期上行階段的初期，流動性政策仍會偏寬松，這也有利于A股在今年上半年的表現。另外，從估值的角度來看，盡管從去年年底到今年年初，A股市場已經積累了一定程度的漲幅，但我們認為A股主流指數的整體估值，不論與其歷史的縱向比較，還是與固收資產的橫向比較，其仍處于相對較低的狀態。這也將有利于A股整體的表現。

盡管從A股的歷史表現來看，當宏觀經濟處于庫存周期與產能周期同時上升的階段時，往往價值風格的表現往往較好，但是，基于在2022年4季度成長風格遭受了幅度較大的回撤，我們考慮在接下來一個季度中，成長風格的表現可能更值得關注。

從行業板塊的景氣特征和對基金經理的調研反饋來看，我們認為在今年1季度中，光伏和風電產業鏈中下游可能表現良好。從需求層面來看，在經歷了較為嚴重地緣沖突所造成的傳統能源短缺之后，全球各大主要經濟體，包括美國，歐盟，和中國，對于提升新型能源占比的需求更為迫切。中國的上市企業在全球的新能源產業鏈中已經占據了非常理想的地位。在全球相關需求加速增長的背景下，相關企業的業績極有可能呈現出持續地高增長。同時，在過去1年中，持續壓制光伏需求的上游原材料價格，在2022年4季度中也出現了顯著的回調。我們認為這將顯著刺激相關電站的建設需求，對整個產業鏈的中下游企業的收入或將構成較大的利好。因此，我們認為該產業鏈的中下游都值得重點關注。

另外，結合國家政策與基金經理的調研情況來看，我們認為2023年軍工板塊也值得重點關注。考慮到未來數年軍工行業的需求較為剛性，我們認為軍工行業將會在較長時間內維持較高的景氣度。同時，在2022年4季度中，我們看到國家對于重要武器和重大裝備的訂單再次出現大規模的釋放，這對于相關廠商的訂單和業績都將有非常明顯的提升效應。

最后，從過往的庫存周期上行階段的規律來看，中游行業往往會有獲得超額收益的投資機會。這些行業主要包括建材，建筑，機械，化工，和交運等等。考慮到PPI下行的因素，這些行業的成本端價格同比已經大幅回落，而經濟復蘇的所帶來的終端價格上行將有助于這些行業的收入同比提升，行業利潤水平將有提升的空間。同時，結合過去一年，國家進行逆周期調節也惠及這些行業，我們認為這些行業的投資機會也值得關注。

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