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2023年資產配置觀點

2023年中美經濟周期再次逆轉，隨著國內疫情高峰期過去和房地產政策的逐步放松，中國經濟走向復蘇，美聯儲快速加息對經濟基本面需求的壓制正在顯現，美國經濟出現衰退的概率較大，貨幣政策邊際寬松預期越來越強；在以上宏觀背景下，23年權益市場表現可能將明顯優于債市。

國內權益市場

(資料圖片)

23年A股機會顯著；當前A股依然位于底部區域，經過過去1年多的調整，主要寬基指數估值分位均位于歷史較低水平；從周期的視角來看萬得全A盈利仍處于下行趨勢，隨著內需復蘇的確定性越來越高，A股盈利預期明顯好轉，復盤過去幾輪熊牛轉換經驗，估值修復總是優于盈利基本面的復蘇，當前時間點看好23年A股市場趨勢性機會。風格上價值可能將優于成長，估值角度來看，兩者均處于歷史較低水平，從基本面結構上來看，隨著海外主要經濟體走向衰退，外需疲弱，內需將成為23年拉動需求的主要力量，其中內需與代表傳統經濟的價值風格股票相關度更高，而許多成長風格股票深度參與全球供應鏈分工，其營收與外需變化息息相關。

中債

債市獲利難度明顯加大；不論從估值比價還是從基本面角度來看債市利空因素明顯增多；當前國債利率的絕對水平和信用利差均在歷史地位，從歷史股權風險溢價角度來看，債市性價比較低，國債利率也遠低于全球主要國家利率水平，23年隨著美聯儲貨幣政策邊際寬松，人民幣匯率升值，國債利率仍有合理的上行空間；最重要的是，從基本面的角度來看，實體經濟內生復蘇動力較強，23年經濟增長讀數明顯超過今年，利率中樞也將震蕩向上。

美債

美債利率下行趨勢明確；去年4季度以來美債利率小幅下調，但絕對水平仍處于歷史高位；展望2023年，隨著美國經濟需求衰退，通脹增速下行，貨幣政策邊際寬松，美債利率有較大的下行空間，但當前市場對美聯儲加息終點預期仍存在分歧，核心在于通脹回落速度是否能超預期，從歷史經驗來看加息對企業居民資產負債表和需求的影響存在時滯，高頻數據也顯示包括房租在內的核心通脹壓力在明顯緩解，當然通脹下行過程中預期難免搖擺，利率下行也可能存在反復，但下行的趨勢是相對確定的。

美股

美股反彈可能性較大；當前美股估值已調整至2019年年初水平，從標普500預期EPS數據來看，美股仍未完全計入經濟衰退的可能性，短期內隨著海外需求明顯回落，通脹下行，上市公司盈利或承壓，但從全年來看，隨著通脹增速緩解，美股估值端壓力釋放，同時隨著盈利預期好轉，估值逐步修復，美股可能呈現震蕩向上的趨勢。

港股

港股迎來配置機會；本輪熊市港股前期跌幅更大，23年港股同時受益于中美經濟周期新的變化，國內經濟復蘇，港股盈利端預期轉好，海外通脹壓力緩解，貨幣邊際寬松，利率下行，港股估值壓力有所緩解；考慮到歷史調整幅度，港股性價比可能將優于美股。

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