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【資料圖】

近期市場出現一定幅度的回調，上周各主要指數均跌幅較大，其中食品飲料、農林牧漁、房地產等跌幅居前，計算機、國防軍工板塊領漲。從資金面看，北上資金近一個月大幅流出，市場整體風險偏好較弱。我們分析背后的主要原因一方面是由于國內疫情的不斷反復，線下消費場景缺失導致需求端較為疲軟，市場對于國內宏觀經濟中短期增長產生了一定的擔憂。另一方面今年以來國際地緣沖突不斷，全球通脹壓力背景下海外主要經濟體均進入加息周期中，海外權益資金風險偏好大幅減弱。

市場近期較為擔心北上資金大幅流出對市場整體產生較大的影響，從我們研究情況來看，A股機構投資者結構中仍然以產業資本、公募基金及保險資金為主，外資持股比例截止21年底大約占到A股總市值比例的4%左右，近十年來確實有一定幅度的提升。行業偏好上外資當前持股比例較高的行業主要集中在電力設備、美容護理、食品飲料、醫藥等板塊，周期類板塊配置比較少，主要集中在消費及部分制造業板塊中。過去一段時間，北上資金主要流出的行業也主要集中在食品飲料、電力設備、家用電器等板塊。我們認為短期由于海外加息導致的流動性壓力以及全球政策環境的不確定性，外資可能仍然存在一定的流出壓力。但從復盤情況來看，海外資金流入流出與基本面仍然有較強的相關性，個股基本面也是影響外資行為核心因素之一。我們相信一旦疫情反復有所緩解，國內經濟逐步復蘇是較為確定性的趨勢，市場無需對外資流出過于恐慌。

本周9月份及三季度經濟數據已經公布，我們看到三季度經濟逐步企穩，在穩增長政策下生產在三季度得到較快的修復，整體增速環比二季度增速有明顯修復。整體經濟數據邊際繼續改善，呈現逐月修復的趨勢，而結構上呈現出內需弱復蘇、外需走弱的態勢。其中出口項相較上半年已經開始出現明顯的走弱趨勢，海外通脹壓力下需求逐漸疲軟。內需方面，社零數據受疫情反復以及基數影響環比有所走弱，但我們看到地產銷售數據小幅回暖，基建投資增速進一步提升，制造業投資繼續維持較高增速。

展望四季度，我們認為國內經濟數據將仍然處于邊際改善趨勢，弱復蘇趨勢將繼續延續。美國經濟數據四季度往后預計會逐步走弱，海外通脹預期有望逐步見頂，匯率及流動性也將得到一定的改善。同時，我們認為穩增長政策也將持續推出，影響市場的不確定性因素在逐步消退。我們看到當前市場估值已經處于歷史較低水平，滬深300、創業板指、上證綜指均處于均值減一倍標準差附近水平。從長期角度來看，當前市場估值具有較高的投資性價比。今年以來市場流動性處于相對較為寬松的狀態，我們預計流動性狀態在四季度仍將持續，在當下估值具有較高性價比，經濟弱復蘇，海內外不確定性因素逐步消退的背景下，我們認為對后市無需太過悲觀，我們仍然相信國內經濟具有較強的韌性，建議在當前市場進行適當的配置。

行業層面，我們仍然相信四季度往明年看疫情復蘇是未來較為確定的大趨勢所在，隨著國內政策層面不確定性的消退，預計穩增長政策也將持續推出，疫情防控與經濟增長將得到更好的平衡，建議關注部分低估值、具有復蘇邏輯的消費個股。同時，我們也仍然看好醫藥生物長期的投資價值，在老齡化和消費升級的大趨勢下，我們看到醫療需求的持續增長或具有長期確定性。目前整個醫藥生物板塊的估值處于近十年均值減一倍標準差附近水平，具有較高的投資性價比，建議重點關注醫療器械、醫療服務等細分賽道。對于高端制造板塊中的相對景氣度較高的板塊我們也建議重點關注，例如清潔能源、智能駕駛等。

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